Según varias casas de análisis, a pesar de los temores a una profunda recesión, la disminución de los niveles de valoración en los mercados de valores sugiere mayor rentabilidad futura para el mercado de valores.
En enero de este año, era difícil encontrar muchas empresas de gestión cuyos expertos se entusiasmaran con las perspectivas para las acciones o bonos estadounidenses de cara próxima década. Los niveles de valoración no eran atractivos, lo que sugería bajos rendimientos para los próximos 10 años.
La pandemia del coronavirus cambió todo eso. La caída de las acciones, aunque recientemente han recuperado terreno y la divergencia entre los estilos value y growth, parece más sorprendente que nunca. Los rendimientos de los bonos de alta calidad también han disminuido. Los precios de los bonos de baja calidad han sufrido, pero sus rendimientos han subido.
La pregunta es si esta volatilidad, combinada con las preocupaciones más amplias sobre la contracción económica a raíz del COVID-19, está cambiando las perspectivas de rentabilidad. ¿Son los gestores de fondos más optimistas de lo que eran a principios de año, o la amenaza de una recesión prolongada pesa sobre sus expectativas?
A continuación, hemos resumido la opinión de algunas gestoras y casas de análisis, incluyendo Morningstar. La mayoría de las empresas publican sus hipótesis sobre la bolsa a largo plazo al final del año, pero muchas han actualizado sus hipótesis de rentabilidad para reflejar la reciente debilidad del mercado.
Cómo utilizar esas previsiones
Las expectativas de rendimiento del mercado pueden ser muy útiles a la hora de definir las expectativas y construir una distribución de activos en línea con los objetivos financieros a largo plazo. Es imposible predecir los mercados a corto plazo. Pero tener supuestos de rentabilidad a largo plazo sobre si su tasa de ahorro y el horizonte temporal son apropiados puede ser útil. Es importante tener en cuenta que estas estimaciones de rendimiento son más a medio plazo que a largo plazo. Las empresas incluidas a continuación preparan previsiones sobre el mercado de capitales para los próximos siete a 10 años, no para los próximos 30 años.
Estas previsiones serán más relevantes para aquellos inversores que tengan un horizonte temporal en este rango. Los inversores con horizontes temporales muy largos de 20 a 30 años o más pueden utilizar razonablemente las rentabilidades históricas a largo plazo.
También es importante señalar que los parámetros de estas estimaciones de rendimiento varían entre ellas; algunas de las expectativas de rendimiento están ajustadas a la inflación, otras no. Algunos expertos pronostican retornos para el próximo decenio, mientras que otros utilizan horizontes temporales ligeramente más cortos.
Las empresas también varían en sus enfoques de las previsiones, aunque la mayoría se basan en una combinación de elementos de valoración, rendimientos actuales, crecimiento de las beneficios y expectativas de inflación para llegar a los rendimientos previstos.
Por último, cabe señalar que el mercado está cambiando rápidamente, por lo que cabe esperar que estas previsiones sean también bastante efímeras.
BlackRock Investment Institute
El BlackRock Investment Insititute aún no ha publicado previsiones de rendimiento de los activos que incorporan la pandemia COVID-19 y sus efectos en las valoraciones de las acciones y los rendimientos de los bonos.
Sin embargo, en un libro blanco publicado por el Instituto en marzo se señalaba que la reciente conmoción del mercado había impulsado sus perspectivas quinquenales para las acciones en los mercados desarrollados y emergentes, en comparación con sus perspectivas publicadas a finales de 2019.
"Vemos que está surgiendo una oportunidad estratégica para asignar más a las acciones, dado el repunte de valoración que se ha producido, respaldado por nuestra creencia de que el impacto del coronavirus es diferente de la crisis financiera. Muchas carteras se habrán desviado de su asignación de activos objetivo.»
No es de extrañar que, dados los mayores rendimientos y los golpes que recibió el crédito corporativo en marzo de 2020, el instituto también fortaleciera sus perspectivas de crédito empresarial. "Las valoraciones son ahora claramente más baratas, lo que crea oportunidades para los inversores, pero no se pueden ignorar los riesgos de fin de ciclo, como los impagos más altos, especialmente en el mercado de alto rendimiento".
Al mismo tiempo, los autores del informe sostienen que los bonos del Estado son aún menos atractivos a los rendimientos actuales que a principios de 2020.
Grantham Mayo Van Otterloo (GMO)
GMO es una empresa preocupada por las valoraciones. Por lo tanto, no es sorprendente que tras la caída del mercado en el primer trimestre de 2020 haya aumentado sus expectativas de rendimiento para la renta variable, a pesar de la profunda incertidumbre sobre la actual trayectoria económica.
Dicho esto, las expectativas de la compañía para las acciones americanas están todavía lejos de ser optimistas; su pronóstico a siete años prevé una pérdida del 1,5% para las acciones de EE.UU. sobre una base ajustada a la inflación.
Aun así, esto es mejor que la pérdida real anualizada del 4,4% que la empresa preveía para las acciones de gran capitalización de los Estados Unidos a finales de 2019.
Como en el pasado, la gestora es más optimista sobre otros subconjuntos del mercado de valores: espera rendimientos reales bajos pero positivos para las acciones estadounidenses de pequeña capitalización y las acciones internacionales de mercados desarrollados durante los próximos siete años, e incluso mejores rendimientos para las acciones internacionales de pequeña capitalización y las acciones de mercados emergentes (3,7% y 4,9%, respectivamente, en términos reales).
A finales de 2019, GMO se mostró pesimista sobre las perspectivas de los bonos estadounidenses y se mostró aún más cautelosa en el primer trimestre: espera una pérdida anualizada del 3,8% en los próximos siete años para los bonos estadounidenses y del 4,3% para los bonos internacionales. La deuda de los mercados emergentes es la única clase de activo de renta fija que entusiasma a la gestora: espera un rendimiento real anualizado del 3% en los próximos siete años.
Morningstar Investment Management (MIM)
A finales de 2019, el equipo de Morningstar Investment Management preveía que la renta variable estadounidense tendría un pobre rendimiento durante la próxima década, sólo de un 1,7% en términos nominales.
Pero la conmoción del mercado relacionada con el COVID-19 ha empujado las valoraciones a niveles más atractivos, lo que ha hecho que aumentara su expectativa de rendimiento de las acciones en casi 3 puntos porcentuales hasta el 4,6% nominal sobre una base anualizada durante la próxima década.
Al igual que a finales de 2019, MIM es más optimista en sus perspectivas para las acciones de los mercados desarrollados y emergentes no estadounidenses, y espera rendimientos cercanos al 10% en términos nominales durante la próxima década.
Al igual que las demás gestoras de activos de nuestra encuesta, el rendimiento esperado por MIM a 10 años de los activos de renta fija de alta calidad cayó con los rendimientos del primer trimestre, del 2,1% a finales de 2019 al 1,6% a finales de marzo.
Por el contrario, su expectativa de rendimiento para los bonos de alto rendimiento se elevó al 7%, un aumento de 3 puntos porcentuales desde finales de 2019.
Research Affiliates
Las expectativas de retorno de Research Affiliates para las acciones americanas se han recuperado ligeramente después de que el mercado cayera en el primer trimestre, hasta el 1,5% de retorno real para las grandes capitalizaciones de EE.UU. durante la próxima década, en comparación con sólo el 0,3% a finales de 2019.
Esto es bastante decepcionante, pero las expectativas de rendimiento de la gestora para las acciones no estadounidenses son mucho más elevadas: el modelo dependiente de la valoración predice un 7,3% de rendimiento real para el MSCI EAFE (índice de mercados desarrollados) durante la próxima década y un 9,3% de rendimiento real para los mercados emergentes.
Research Affiliates no espera mucho de los bonos de grado de inversión de EE.UU. para la próxima década. La compañía espera una pérdida real anualizada del 1% frente al índice agregado americano y una pérdida anualizada del 4,7% frente a los bonos del Tesoro a largo plazo de los Estados Unidos durante la próxima década.
Es más optimista en sus perspectivas para los bonos de riesgo, previendo un retorno real del 2,9% para el high yield estadounidense, un retorno real del 3,4% para los préstamos bancarios y un retorno del 4,8% para los bonos de mercados emergentes denominados en moneda local.
Vanguard
En una reciente actualización de sus perspectivas económicas y de mercado publicada a finales de 2019, Vanguard indicó que el descenso de las valoraciones debido a la pandemia del COVID-19 le había impulsado a revisar al alza sus previsiones de rentabilidad de las acciones.
Mientras que la compañía estaba pronosticando rentabilidades a 10 años en el rango de 3,5% a 5,5% a finales de 2019, la última previsión es de un 4,8% -7,8% para las acciones de EE.UU. y aún mejores rendimientos (8,3% -11,3%) para las acciones no estadounidenses.
Como todas las demás gestoras de activos en nuestra encuesta, la estimación de Vanguard de los rendimientos de los bonos de grado de inversión ha caído con los rendimientos.
La expectativa de Vanguard para las obligaciones americanas ha caído al 1%-2% desde el 2%-3% en diciembre; su perspectiva para los bonos no estadounidenses y los bonos del Tesoro de EE.UU. es aún más pesimista.
