Si bien prevemos que el impacto del coronavirus gravará el crecimiento del PIB mundial y los beneficios de las empresas en 2020, no prevemos efectos duraderos. Más bien, es muy probable que se produzca un fuerte repunte una vez que se disponga de un tratamiento y posteriormente de una vacuna. Los bancos centrales y los gobiernos de todo el mundo han aprendido de la crisis financiera mundial y han reaccionado rápidamente con flexibilización monetaria y estímulo fiscal, respectivamente. Prevemos que estos vientos de cola, junto con la disminución de nuevas infecciones, apuntalarán el crecimiento económico mundial por encima de la tendencia en 2021-23 antes de volver a la tendencia de crecimiento a partir de 2024.
Nuestra visión del mercado parece diferir de la del mercado. Los fuertes descuentos respecto de nuestras estimaciones de fair value en algunos sectores sugieren que el mercado está extrapolando que la debilidad actual persistirá mucho más tiempo. Esto abre una serie de oportunidades para los inversores dispuestos a evaluar la medida en que el pesimismo en relación con los beneficios corporativos a largo plazo está justificado.
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A continuación presentamos 10 acciones estadounidenses de alta convicción e infravaloradas.
3M
El sentimiento del mercado se ha vuelto en contra de 3M (MMM) por tres razones: la ralentización del crecimiento orgánico a medida que la empresa de gran tamaño madura; la reciente debilidad de los mercados automovilístico, de semiconductores y chino; y los riesgos de litigio relacionados con las sustancias per y polifluoroalquilas. Como resultado, los bajistas sostienen ahora que el modelo de 3M está irremediablemente roto. No estamos de acuerdo. En nuestra opinión, los temores al coronavirus ofrecen ahora a los potenciales inversores de 3M una oportunidad poco común de poseer las acciones de una franquicia bien gestionada y defensiva que ofrece un buena rentabilidad por dividendo, así como el potencial de una modesta apreciación de capital. Los efectos y los temores relacionados con el virus dañarán la cadena de suministro de la compañía y la mayoría de sus resultados a corto plazo, dada la exposición geográfica material de 3M a China. Dicho esto, creemos que la valoración sigue siendo muy atractiva, en base a nuestra estimación de valor razonable de 186 dólares. En las valoraciones actuales, en nuestra opinión, los inversores están obteniendo casi cualquier crecimiento en 3M a partir de estos niveles "de forma gratuita".
Creemos que el mercado también está descontando los catalizadores de corto plazo en las acciones. 3M posee una capacidad histórica de reorientar sus operaciones para capturar porciones de mayor crecimiento del PIB en medio de vientos contrarios de corto plazo. Señalamos la división de equipos de protección personal de 3M, en la que la demanda global de sus respiradores N95 supera ahora la oferta y podría impulsar un crecimiento de los ingresos de la división mayor de lo esperado.
Los impulsores seculares a largo plazo incluyen el envejecimiento de la población, las tendencias de urbanización e industrialización y el aumento de las enfermedades crónicas y los procedimientos quirúrgicos. Esperamos que las porciones más estables de la cartera de la compañía permitan a 3M cotizar como una compañía de productos sanitarios para el consumidor, y no nos sorprendería una reevaluación en línea con sus normas históricas.
Joshua Aguilar
Amazon.com
Como uno de los líderes mundiales en el comercio online y con amplia ventaja competitiva, Amazonas (AMZN) se encuentra en una posición única en medio del brote mundial de coronavirus. A medida que los esfuerzos de contención se aceleran y más consumidores se aíslan, creemos que ciertos servicios de Amazon verán incrementada su adopción. El ejemplo más obvio es la compra en línea, que se ha acelerado "significativamente" en las últimas semanas según nuestras conversaciones con los ejecutivos de la industria logística. Con un pico en el trabajo a distancia, los servicios web de Amazon también se beneficiarán del aumento de la computación en nube de la empresa, el almacenamiento, la entrega de redes/contenidos y el uso de la seguridad digital. Además del aumento de la demanda de nube a nivel empresarial, anticipamos que Amazon se beneficiará del aumento de la demanda de contenido de entretenimiento, ya sea directamente (su propia cartera de contenido) o indirectamente (la funcionalidad de AWS para Netflix y otros proveedores de contenido).
Si bien Amazon se encuentra bien posicionada para capitalizar la demanda relacionada con el coronavirus, también podría enfrentarse a obstáculos. A la cabeza de la lista está la reducción de los gastos discrecionales. En los últimos años, la empresa ha hecho un mejor trabajo al diversificar su mezcla de productos hacia más productos de consumo básico, pero una desaceleración material de los consumidores seguiría afectando el crecimiento de la línea superior. Si bien se esperaría que el comercio minorista en línea superara a los minoristas físicos durante una situación de cuarentena, los minoristas en línea no serían inmunes a las posibles perturbaciones derivadas en gran medida de la disponibilidad de personal de logística. Además, esperamos que las interrupciones de la cadena de suministro para Amazon (incluido su propio hardware) y sus vendedores terceros provoquen algunos retrasos en los envíos y en la disponibilidad de los productos. Aún así, esperamos que los consumidores den prioridad a las compras en línea en los próximos meses. Amazon actualmente cotiza con un descuento significativo respecto de nuestro fair value estimado de 2.400 dólares.
R.J. Hottovy
BioMarin Pharmaceutical
BioMarin Pharmaceutical’s (BMRN) orphan drug portfolio and strong late-stage pipeline support a narrow moat. We think the market underappreciates the company’s entrenchment in current markets as well as its potential in new markets, particularly with its emerging gene therapy pipeline. BioMarin has several products on the market to treat rare genetic diseases; these products generally see strong pricing and have limited competition because of a solid combination of patent protection, complex manufacturing, and the company’s close relationships with patients who rely on its therapies for chronic treatment. BioMarin currently trades at a significant discount to our $119 fair value estimate.
La cartera de medicamentos de BioMarin Pharmaceutical (BMRN) y el fuerte pipeline en última fase soportan una ventaja competitiva estrecha. Creemos que el mercado no aprecia el afianzamiento de la empresa en los mercados actuales ni su potencial en los nuevos mercados, en particular con su emergente cartera de terapias genéticas. BioMarin tiene varios productos en el mercado para tratar las enfermedades genéticas raras; estos productos generalmente tienen precios elevados y una competencia limitada debido a una sólida combinación de protección de patentes, fabricación compleja y las estrechas relaciones de la compañía con los pacientes que dependen de sus terapias para el tratamiento crónico. BioMarin actualmente cotiza con un importante descuento respecto a nuestro estimado de valor justo de $119 dólares.
Karen Andersen
CenturyLink
No-moat CenturyLink (CTL) has dropped in recent weeks to trade at about half of our $19 fair value estimate with a dividend yield above 11%. We think the stock has been hit especially hard because the market has become fearful of companies with highly leveraged balance sheets. However, we believe the transformation in CenturyLink’s business following the Level 3 acquisition has left the company in a better position than most investors realize.
CenturyLink (CTL), que no tiene ventaja competitiva a nuestro juicio, ha caído en las últimas semanas para cotizar a la mitad de nuestro valor justo estimado de 19 dólares con una rentabilidad por dividendo superior al 11%. Creemos que las acciones se han visto especialmente afectadas porque el mercado se ha vuelto temeroso de las compañías con balances altamente apalancados. Sin embargo, creemos que la transformación en el negocio de CenturyLink después de la adquisición de Level 3 ha dejado a la compañía en una mejor posición de lo que la mayoría de los inversores realizan.
CenturyLink fue agresiva en la refinanciación de la deuda durante 2019, empujando sus vencimientos hacia el futuro. No esperamos que la compañía necesite acceso a los mercados de crédito hasta 2022. Además, no creemos que su negocio, que principalmente proporciona soluciones de redes para empresas y gobiernos, sea especialmente sensible a la economía, por lo que no esperamos un descenso sustancial en caso de recesión mundial. Seguimos esperando que la empresa gane unos 3.000 millones de dólares en flujo de caja libre en cada uno de los dos próximos años, tiempo durante el cual tiene un total de 3.300 millones de dólares en deuda por vencer. El dividendo actual de CenturyLink requiere 1.000 millones de dólares de efectivo cada año. Pensamos que el dividendo estaría en peligro sólo si las condiciones del mercado financiero siguen siendo deprimidas y la compañía se preocupa por su capacidad de refinanciar una parte de los 4.400 millones de dólares de deuda que vencen en 2022. No creemos que CenturyLink tenga una historia de crecimiento empresarial convincente, pero la vemos como demasiado barata para una compañía que es relativamente estable. La acción de CenturyLink está cotizando actualmente a unas 3 veces el flujo de caja libre.
Matthew Dolgin
Comcast
El negocio principal de cable de Comcast (CMCSA) (más de la mitad de los ingresos consolidados y alrededor del 70% del EBITDA consolidado), con amplia ventaja competitiva, está en gran forma y debería ver un impacto mínimo del COVID-19. El negocio de los parques temáticos se verá afectado, pero fue sólo el 5% de los ingresos y el 7% del EBITDA en 2019. A largo plazo, el negocio de los parques es un activo clave detrás de los esfuerzos mediáticos de Comcast. La adquisición de Sky aumentó la carga de la deuda de la compañía, pero el balance sigue siendo sólido. La deuda neta es de 3,0 veces el EBITDA contra alrededor de 4,6 veces el EBITDA para Cable Peer Charter y 5,3 veces para Altice USA. La valoración de Comcast no es tan atractiva como a principios de 2018, durante la batalla por Fox, pero la acción sigue cotizando con un 30% de descuento frente a nuestra estimación de valor justo de 49 dólares. La compañía está cotizando 7,5 veces por debajo del EBITDA, por debajo de las 9,0 veces de mediados de febrero.
Michael Hodel
Corteva
Corteva (CTVA), que tiene una ventaja competitiva amplia, cotiza con un descuento significativo comparado con nuestra estimación de valor justo de 40 dólares. La empresa agrícola genera alrededor de la mitad de sus beneficios de las semillas y la otra mitad de los productos químicos de los cultivos. Corteva fabrica todas sus semillas localmente, lo que resulta en una exposición mínima a las interrupciones de la cadena de suministro internacional. En el caso de los productos químicos para cultivos, la cadena de suministro es más global, con plantas de fabricación en todo el mundo para los productos intermedios y acabados de la empresa. Sin embargo, esta bien diversificada y no depende de un solo país. Además, la empresa tiene actualmente alrededor de un año de inventario a mano, lo que debería proporcionar algún amortiguador.
El mayor mercado de Corteva son los agricultores de EE.UU., que representan alrededor de la mitad de los ingresos. Después de 2019, año en el que se plantaron las hectáreas más bajas de Estados Unidos en más de una década, se espera que los agricultores planten más cosechas este año, lo que se traducirá en un crecimiento de las ventas y los beneficios en 2020. Fuera de los Estados Unidos, nuestra expectativa actual es que los agricultores planten cosechas como de costumbre en 2020 y Corteva debería ver una demanda normal, en particular para sus productos de primera calidad que ayudan a los agricultores a aumentar los rendimientos mediante el control de las plagas. Además, creemos que el mercado está subestimando el lanzamiento de ocho nuevos productos químicos para cultivos. Estos productos deberían impulsar el crecimiento de los ingresos y la expansión del margen de beneficios en los próximos años.
Seth Goldstein
Hanesbrands
Creemos que Hanesbrands (HBI) está en mejor forma para superar la crisis de COVID-19 que muchos otros fabricantes internacionales de ropa. A diferencia de muchos de sus competidores, Hanes tiene un mínimo de abastecimiento de productos y ventas en China, por lo que debería sufrir un impacto directo limitado de la nación más afectada. Las ventas de Hanes ciertamente sufrirán si la crisis causa una severa caída económica en América del Norte, Europa o Australia. Sin embargo, la empresa siguió siendo rentable durante la crisis financiera de 2008-09 y su negocio se recuperó muy bien en 2010-11. Hanes vende productos de reposición que la gente compra regularmente, independientemente de la economía. A largo plazo, seguimos creyendo que la empresa puede mejorar la eficiencia de la producción. Prevemos unos márgenes operativos del 15,3% en 2024, frente al 13,7% en 2019, y estimamos que Hanesbrands generará aproximadamente 3.900 millones de dólares de flujo de caja libre en los próximos cinco años. Aunque la compañía esté priorizando la reducción de la deuda, paga un dividendo anual de 0,60 dólares por acción y planea recomprar 200 millones de dólares en acciones en 2020. Hanes actualmente negocia con un descuento significativo frernte a nuestra estimación de valor justo de $27.
David Swartz
Macerich
Una recesión afectaría negativamente a los resultados de Macerich (MAC) en los próximos dos a cuatro años, y un cambio permanente en el comportamiento de los consumidores reduciría el potencial de crecimiento a largo plazo de la compañía. La compañía de centros comerciales también se enfrenta a un posible recorte de dividendos, ya que intenta financiar tanto un dividendo muy alto como sus planes de renovación. Dicho esto, nos sigue gustando la compañía y creemos que es muy atractiva a los precios actuales. Los planes de renovación de Macerich deberían desbloquear mucho valor en sus propiedades y proporcionar vientos de cola significativos para el crecimiento de las ganancias a partir de finales de 2021. Además, debido a que cotiza con un descuento tan masivo en el valor de los activos netos, podría ser un objetivo de una oferta de adquisición. Las acciones se negocian actualmente con un descuento significativo respecto a nuestro estimado de valor justo de 51 dólares.
Kevin Brown
Norwegian Cruise Line Holdings
La Línea de Cruceros Nowegian Cruise (NCLH), con ventaja competitiva estrecha, tiene un amplio margen de seguridad frente a nuestra estimación de valor justo de 42,50 dólares. Los temores que rodean al brote de coronavirus han pesado sobre las reservas de viaje, y las preocupaciones por el exceso de oferta han resonado en el mercado de cruceros en los últimos años, limitando las ganancias de las acciones. Si bien el año 2020 tiene un panorama sombrío, creemos que el impacto de COVID-19 comenzará a disminuir en 2021, ya que el poder de la marca noruega debería seguir resonando entre los consumidores. Sin embargo, hemos colocado una calificación de incertidumbre muy alta en las acciones, dada la duración incierta del brote de COVID-19 y el impacto duradero que podría tener en la percepción de los viajeros. Prevemos que la rentabilidad por dividendo baje un 25% en 2020, pero creemos que Norwegian debería seguir mostrando beneficios por acción positivos. En nuestra opinión, las preocupaciones actuales son transitorias y una gran demanda mundial sigue sin aprovecharse para apoyar el crecimiento de la industria una vez que el impacto del virus disminuya. Las compañías de cruceros están expandiendo el pastel de la demanda agregada aprovechando nuevas geografías y demografías a través de una segmentación del mercado más amplia que en el pasado.
Jaime Katz
Pfizer
Creemos que el mercado está subestimando los medicamentos de nueva generación de Pfizer (PFE), que deberían impulsar un fuerte crecimiento a largo plazo. Además, los medicamentos en cartera de la compañía se centran en áreas de necesidad médica no satisfecha donde el poder de precios es fuerte. Pfizer se enfrenta a muy pocas pérdidas importantes de patentes en los próximos cinco años, lo que también debería favorecer un crecimiento constante. Las acciones cotizan actualmente con un descuento significativo respecto a nuestra estimación de valor razonable de 46 dólares.
Damien Conover
