Holly Black: Bienvenidos a Morningstar, "Pregúntale al experto". Soy Holly Black. Conmigo está Alex Morozov. Es el responsable de análisis de acciones europeas en Morningstar.
Hola.
Alex Morozov: Hola Holly.
Black: Así que analizas muchas acciones en tu trabajo diario. Y una de las medidas clave que miras es el Morningstar Moat Rating (Rating de Ventaja Competitiva Morningstar). ¿Qué es eso?
Morozov: Bueno, la idea de un rating de ventaja competitiva en realidad no se originó en Morningstar. Empezamos a usar el término hace unas dos décadas. Pero en realidad el creador del concepto de foso económico es el propio Sr. Warren Buffett. Empezó a hablar mucho de las empresas que tienen esos fosos económicos alrededor de sus negocios. Basta pensar en la idea de un castillo rodeado de un foso y el foso es realmente las ventajas competitivas que permiten a esas empresas sobrevivir y prosperar durante períodos muy largos de tiempo.
Entonces, lo que Morningstar hizo es que dijeron, bueno, sabes qué, hay una oportunidad realmente clara para nosotros; hay mucha investigación por ahí que se centra en la dinámica a corto plazo, en los movimientos de precios a corto plazo, en las ganancias por acción del próximo trimestre, no vamos a hacer eso. Lo que vamos a hacer es, vamos a mirar las ventajas competitivas de la empresa durante un tiempo muy largo, digamos 10, 15, 20 años, y construir todo nuestro modelo de negocio en torno a la evaluación de esas ventajas competitivas. Por lo tanto, los llamamos fosos económicos. Nuestros analistas trabajan mucho tratando de establecer cuál es la duración de ese foso económico; en primer lugar, si hay un foso en términos absoluto, y luego lo duradero que es.
Black: Y entonces, puedes tener (una ventaja competitiva) amplia y estrecha. Así que, supongo que cuanto más ancho sea el foso, más caballería se mantendrá fuera.
Morozov: Sí. Así que, cuanto más amplio sea el foso, más duraderas son las ventajas competitivas. Piense en las mejores de las mejores empresas que hay. Son empresas como Johnson & Johnson, Coca-Cola. Así que son compañías muy, muy establecidas con una larga historia operativa y una ventaja competitiva muy duradera. Pero también podrían ser compañías como Google - bueno, Alphabet, Facebook, Mastercard, empresas más nuevas, pero empresas que han sido capaces de construir ventajas competitivas tan fuertes que nuestros analistas piensan que no sólo va a durar los próximos 5, 10 años, pero en realidad les permitirá ganar más que su coste de capital, que es la última medida que utilizamos, para los próximos 20 años o más.
Black: Entonces, ¿cuáles son algunos ejemplos de las ventajas competitivas que son más atractivas cuando se observan estas empresas?
Morozov: Bueno, en Morningstar, hemos caracterizado las fuentes de la ventaja competitiva en cinco grandes compartimentos: activos intangibles, costes de cambio, ventaja de coste, efecto de red y escala eficiente. Cuando uno piensa en activos intangibles, es probablemente el más fácil de explicar, pero también es quizás el más fácil de equivocarse al atribuir el foso. Un ejemplo típico de un activo intangible sería el poder de la marca. Entonces, el poder de la marca, cuando se piensa en las marcas, se piensa, seguro que hay una ventaja competitiva. Y sí, de hecho, para algunas empresas, el poder de la marca es su principal fuente de foso económico. Piensen en Ferrari o Louis Vuitton. Estas marcas icónicas que han existido por años y años. Y lo importante de esas marcas es que los clientes están dispuestos a pagar una prima por ellas aunque el producto en sí no sea tan diferenciado, pero el poder de la marca es tan fuerte, que el cliente dice, sabes qué, voy a conseguir el súper producto, producto premium, estoy dispuesto a pagar un precio premium.
Al mismo tiempo, miras las marcas que reconocemos, pero que tal vez no dan ese mismo tipo de ventaja competitiva. Piense en marcas como Sony. Sí, es una marca bien reconocida. Todos la conocemos. Todos hemos oído hablar de ella. Pero, ¿realmente quieren los clientes pagar una prima significativa por un televisor Sony sobre LG, Panasonic, etc.? Por lo tanto, la fuente intangible del foso económico es muy fácil de entender, pero difícil de probar.
Black: Si…
Morozov: Y otras fuentes de foso económico, como la ventaja de los costes, los costes de cambio, todas ellas requieren, en última instancia, que nuestros analistas desarrollen la confianza de que esas fuentes son muy duraderas. Es bastante difícil predecir los próximos uno o dos años de la rentabilidad de una empresa. Es mucho, mucho más difícil mirar a 10, 15, 20 años en el futuro y decir, esta es la empresa que no sólo seguirá existiendo, sino que también va a ganar su coste de capital. Y eso es lo que nuestros analistas tienen que hacer con esas fuentes de foso. Necesitan identificarlas y luego mostrarnos que conducirán a esos excesos de rentabilidad.
Black: Alex, muchas gracias por tu tiempo.
Morozov: De nada. Gracias Holly.
Black: Y gracias por estar con nosotros.
