Este fondo invierte directamente en el fondo británico Fundsmith calificado como Gold por los analistas de Morningstar. Terry Smith cofundó Fundsmith LLP y lanzó Fundsmith Equity en 2010 gracias al éxito que tuvo como asesor de inversiones del fondo de pensiones de Tullett Prebon. Su experiencia en el sector se remonta a 1974 y ha ocupado puestos de análisis y de alta dirección en empresas de FTSE. Es un pensador original y a menudo ha demostrado su voluntad de apostar contra la masa.
Nos gusta el enfoque de inversión, que creemos que se implementa de manera altamente disciplinada y efectiva. La filosofía de inversión de Smith es comprar y mantener, idealmente para siempre, negocios de alta calidad que continuamente aumentarán su valor. Las empresas de alta calidad se definen por tener poca necesidad de apalancamiento, una rentabilidad sobre el capital operativo por encima de la media y una capacidad para crecer de forma sostenible a esta tasa de rendimiento.
Basándose en los criterios anteriores, el universo inicial se limita a unas 470 empresas, que se reduce a 300 cuando se examina aquellas con una rentabilidad de explotación que supera en 3% el coste del capital. Otros filtros tienen como objetivo identificar el crecimiento consistente, buscando unos márgenes operativos superiores al 10% (que también sean sostenibles), compañías que convierten la mayor parte de sus ingresos netos en efectivo libre, y compañías que tienen la oportunidad de reinvertir este efectivo libre en sus propios negocios para su crecimiento.
Al considerar estos criterios, y un mínimo de 2.000 millones de dólares de capitalización bursátil para mantener la estrategia escalable, el universo invertible se reduce significativamente a alrededor de 65 compañías que luego son analizadas en profundidad. Smith se apoya en Julian Robins y Daniel Washburn. Robins es cofundador de Fundsmith y ha trabajado con Smith durante más de dos décadas. La experiencia de Washburn se limita a Fundsmith, a la que se unió en 2011. En 2017 se añadieron más recursos con la contratación de dos analistas que se centran en compañías de mediana capitalización. Consideramos que los recursos analíticos son adecuados dadas las limitadas oportunidades y el horizonte de inversión a muy largo plazo (la rotación de la cartera es inferior al 5% anual).
Dada la interpretación de la calidad, hay sesgos estructurales importantes en la cartera: el gestor, por ejemplo, no mantendrá a empresas que requieren apalancamiento, que son cíclicas o de moda, o que tienen un alto grado de obsolescencia. Las áreas preferidas por tienden a ser empresas de productos de primera necesidad y el cuidado de la salud (pero no las compañías biotecnológicas o farmacéuticas), que en conjunto han representado aproximadamente el 60% de la cartera en los últimos años. Esto conlleva un elemento de riesgo de concentración a nivel sectorial, aunque observamos que busca mantener cierto equilibrio: fuera de los bienes de consumo básicos, las exposiciones subsectoriales son más diversificadas y las acciones son de naturaleza más idiosincrásica.
Los inversores deben ser conscientes de que se trata de un enfoque de muy alta convicción y a largo plazo. Hay elementos de concentración sectorial (el enfoque excluye grandes partes del mercado) y riesgo de valoración en la cartera. Así las rentabilidades pueden diferir sensiblemente de las del amplio índice MSCI World a corto plazo. Creemos que Smith realiza una buena gestión de los riesgos, y a largo plazo los inversores se verán recompensados.
El gestor ha desarrollado un historial muy sólido en este fondo. Si bien las rentabilidades se han beneficiado del buen comportamiento del estilo de inversión desde su lanzamiento, creemos que Smith ha añadido un valor significativo más allá del sesgo de estilo del fondo. Su trayectoria en el fondo de pensiones de Tullett Prebon también pone de relieve su capacidad para añadir valor a lo largo de un ciclo completo de mercado. Aunque este fondo es más caro que el fondo británico, no creemos que la diferencia justifique una calificación distinta, por lo que el fondo se merece una calificación Morningstar Analyst Rating de Gold (la más alta).
