En un entorno de probable bajas rentabilidades futuras y bajos tipos de interés futuros, debido a la carestía de los activos financieros tradicionales (acciones y bonos), muchos inversores institucionales y particulares dirigen su mirada hacia los fondos de gestión alternativa. En Europa, este tipo de fondos ha captado cerca de 38.000 millones de euros en los nueve primeros meses del año. La idea de los fondos alternativos es, en efecto, tremendamente atractiva: pretenden ofrecer rentabilidades positivas independientemente del entorno de mercado. ¿Lo consiguen? Si miramos los datos de rentabilidad de las principales categorías de fondos alternativos, la respuesta es no. Es cierto que muchos presentan rentabilidades positivas en los últimos años (aunque relativamente bajas), pero si analizamos los productos que existían en el año 2008 (año de gran caída bursátil) la mayoría fracasaron. Pero eso no quiere decir que no haya productos que consideremos interesantes. A continuación hemos seleccionado algunos fondos alternativos, de categorías distintas, que han conseguido un rating cualitativo positivo por parte de nuestros analistas.
BlackRock Fixed Income Strategies Fund
Categoría: Arbitraje de deuda
Un gestor altamente experimentado, un proceso bien establecido y una estructura razonable hacen de este fondo una propuesta sólida dentro del segmento de retorno absoluto de renta fija. El gestor Michael Krautzberger es el arquitecto detrás del lanzamiento del fondo en 2009 y es clave para nuestra visión positiva en este fondo. Tenemos una alta opinión de su experiencia en combinar las opiniones del equipo, las ideas de valor relativo de los analistas y los inputs de los amplios recursos de BlackRock en una cartera que nos parece coherente. Está respaldado por Johan Sjogren, que forma parte del equipo desde el año 2010 y fue nombrado co-gestor en 2016.
Aunque el fondo puede invertir en todo el espectro global de renta fija, incluyendo derivados, tiene inherentemente un sesgo hacia los bonos euro. Los gestores construyen la cartera sin tener ninguna referencia, expresando las mejores ideas del equipo a través de posiciones largas y cortas.
Utilizan el mismo enfoque de inversión que el equipo ha aplicado con éxito desde 2005 a sus fondos de larga duración, aunque las apuestas tienden a ser más grandes en este fondo. Los gestores se centran en la construcción de una cartera de riesgos diversificados, añadiendo valor de manera consistente e incremental a través de una amplia gama de estrategias de valor relativo.
El equipo ha añadido valor a través de casi toda la gama de estrategias utilizadas. A pesar de algunos pequeños baches, como en 2011 y principios de 2016, el fondo ha logrado consistentemente su objetivo de rentabilidad, de superar al EONIA en un 2% -3% neto con una volatilidad y una pérdida máxima relativamente baja el mando de Krautzberger. Creemos que esto refleja la calidad de las ideas del equipo y la capacidad de los gestores de combinarlas adecuadamente en una cartera diversificada y de riesgo controlado.
Aunque los costes del fondo están en línea con sus competidores, creemos que podrían ser más bajos dadas las economías de escala en esta estrategia y la gran base de activos de BlackRock. Sin embargo, dada la experiencia de los gestores, el equipo que los respalda y su buen comportamiento, creemos que el fondo puede seguir haciéndolo bien. Mantenemos un Morningstar Analyst Rating de Bronze.
Absolute Insight Emerging Market Debt Fund
Categoría: Long/Short de deuda
Un experimentado gestor de deuda de mercados emergentes y un proceso de inversión integral se combinan para proporcionar una cartera de alta convicción de las mejores ideas largas y cortas en deuda emergente.
El gestor principal, Colm McDonagh, aporta una riqueza de experiencia relevante en este fondo. Tiene más de 15 años de experiencia en inversión en deuda emergente. Es director de deuda emergente en Insight Investments desde 2008. Anteriormente, fue socio de una boutique especializada en deuda emergente, Hydra Capital Management, jefe de deuda emergente en Aberdeen Asset Management y operador de deuda emergente en Bank of America. Tiene un amplio conocimiento de los mercados de renta fija emergente, así como estrategias de gestión de riesgos y estrategias de trading, que son muy importantes dado el carácter de retorno absoluto de este mandato.
McDonagh lidera un equipo centrado y experimentado, compuesto por otros tres gestores de cartera y dos analistas. El equipo también puede aprovechar los recursos más amplios de Insight para obtener opiniones sobre divisas y tipos de interés, así como sobre análisis crediticio. El fondo tiene un doble objetivo: primero generar rendimientos absolutos positivos en períodos de 12 meses, y segundo, ofrecer rentabilidades de Libid a 3 meses más 4% (anualizado), con una pérdida máxima del 3%, antes de comisiones, durante el ciclo de mercado. Con este fin, el equipo emplea un proceso de inversión robusto y de riesgo controlado, respaldado por análisis de países y aprovecha todo el potencial de la estrategia, haciendo hincapié en la liquidez.
Desde que McDonagh asumió el control del fondo, en noviembre de 2008, hasta diciembre de 2016 el fondo ha alcanzado su objetivo de Libid más el 4%. Sin embargo, tuvo su peor período de 12 meses en 2015. La pérdida del 4% del fondo durante 2015 no es un buen presagio para su historial de corto plazo. Sin embargo, eso es comprensible, dado el ambiente altamente desafiante que vio al índice JPMorgan GBI-EM Global Diversified (en USD), el índice representativo de la deuda emergente en divisa local, caer un 15%.
La estructura de costes podría mejorarse: el fondo tiene una comisión de rendimiento del 10% sin hurdle rate. Sin embargo, creemos que el experimentado gestor, su equipo, el sólido proceso de inversión y la singularidad del enfoque hacen que este fondo sea una oferta atractiva. Por lo tanto, recibe una calificación de Morningstar Analyst Rating de Bronze.
Alken Fund Absolute Return Europe
Categoría: Long/Short de renta variable europea
La calidad del equipo de inversión que hay detrás de este fondo nos da mucha confianza. Nicolas Walewski ha gestionado esta estrategia desde su creación en 2011. Su amplia experiencia con carteras “long only”, incluida la gestión exitosa del Alken European Opportunities con calificación Silver, es clave para nuestra opinión positiva sobre este fondo. Walewski cuenta con el apoyo de un sólido equipo de ocho analistas y un co-gestor, Marc Festa, que fue promovido en 2011. Este equipo se ha ido consolidando gradualmente a medida que la compañía ha ido incrementando sus activos.
La estrategia es muy flexible y gira en torno a tres pilares. El núcleo de la cartera está compuesto por una larga lista de 50 a 80 acciones europeas seleccionadas con el mismo enfoque oportunista utilizado en el fondo Alken European Opportunities y donde se suelen favorecer empresas donde los activos están infravalorados por el mercado, acciones olvidadas o empresas con fuentes no reconocidas de crecimiento de los beneficios.
Esta porción larga de la cartera es la fuente principal de rentabilidad y confiamos en las habilidades probadas del equipo en este apartado. Un conjunto de 5 a 20 posiciones cortas complementa la cartera, pero la dimensión flexible de la estrategia se instrumenta en la cobertura del mercado. La exposición global a acciones puede variar de un 20% negativo a un 80% positivo. Desde su inicio, la exposición neta ha variado mucho - desde el 4% negativo en el pico de la crisis de deuda de la Eurozona en 2011 hasta alcanzar un máximo del 65% en marzo de 2016 -, pero ha estado por encima de la de sus competidores, conduciendo a una mayor volatilidad.
El comportamiento del fondo durante el año pasado fue un doloroso recordatorio para los inversores de que esta es una propuesta más arriesgada. Las coberturas de mercado fueron particularmente deficientes a principios de 2016, mientras que la selección de valores, tanto largos como cortos, contribuyó negativamente.
El panorama a largo plazo sigue siendo muy a favor del fondo. Aunque no tenemos tanto confianza en la cobertura del mercado como en la capacidad de selección de valores por parte del gestor, observamos que la cobertura contribuyó positivamente en el pasado, sobre todo en el 2011. Creemos que la estructura de costes podría mejorarse con una verdadera marca de agua, pero todavía hay mucho que nos gusta en este fondo. Este, por lo tanto, mantiene una calificación de Morningstar Analyst Rating de Bronze.
BNY Mellon Global Real Return EUR
Categoría: Multiestrategia
El BNY Mellon Global Real Return EUR es la versión offshore en euros del Newton Real Return. La cartera tiene los mismos valores, y el gestor restablece regularmente los mismos pesos en función de las entradas y salidas de efectivo. El posicionamiento a nivel de divisas es la única diferencia entre las carteras. En su mayor parte, las exposiciones cambiarias están cubiertas para ayudar a lograr una rentabilidad real estable en euros. Sin embargo, el equipo también utiliza divisas que considera “risk-off” (como el dólar estadounidense o el franco suizo), junto con el oro y otros metales preciosos, como herramientas de preservación del capital, dejando una exposición discrecional sin cubrir.
Iain Stewart lidera el equipo de ocho personas de Real Return y gestiona el fondo onshore desde su inicio en abril de 2004. También gestionó la versión anterior (Newton Intrepid) durante varios años anteriormente. Es uno de los gestores multi-activos más experimentados en el Reino Unido. Este fondo tiene un gestor distinto - Aron Pataki - pero su papel es principalmente el poner en práctica la estrategia, y hay también un cierto contacto con el cliente.
La principal función de inversión de Pataki dentro del equipo tiene que ver con las estrategias de derivados y análisis de riesgo. Sin embargo, su contribución se aplica igualmente a las versiones onshore y offshore. El equipo construye la cartera de Real Return basada en la visión temática interna de Newton y la perspectiva macroeconómica. Estos son los pilares centrales que se reflejan en el posicionamiento sectorial y la selección de valores de la estrategia. También existe un alto grado de solapamiento de valores con otros fondos de Newton.
El fondo tiene como objetivo de rentabilidad del euribor a un mes más un 4% bruto anualizado a lo largo de cinco años, con una volatilidad comprendida entre la de las acciones y la de los bonos. Desde el inicio, el fondo ha alcanzado su objetivo a través de períodos continuos de cinco años con un buen grado de coherencia, aunque la fortaleza no anticipada del euro ha supuesto un obstáculo específico para esta versión en comparación con el fondo onshore.
Nos gusta la experiencia de Iain Stewart en la inversión multi-activos con objetivo de rentabilidad, así como el éxito del enfoque a largo plazo. Por lo tanto, otorgamos al fondo un Morningstar Analyst Rating de Silver.
