El veterano Nigel Bolton se hizo cargo del fondo en febrero de 2008. Bolton fue director del equipo de renta variable en SWIP y se incorporó a BlackRock junto con siete de sus colegas, con los que había trabajado antes. Por fortuna para los inversores, el fondo se volvió mucho más estable bajo el mando de Bolton, ya que había cambiado de manos varias veces hasta su llegada. El equipo que le apoya es muy experimentado y unido, y en nuestra opinión, se trata de uno de los equipos de renta variable europea más experimentados en la industria.
Los gestores tienen un enfoque de inversión flexible y buscan compañías con una capacidad atractiva para generar beneficios a medio y largo plazo, así como historias de reestructuración. No obstante, también tienen en cuenta riesgos generales, que incluyen el entorno macro y de mercado en cada momento.
El primer paso del proceso de inversión es el llamado “análisis priorizado” e implica debates en el seno del equipo en cuanto a las temáticas y tendencias por sector. Para reducir el universo invertible, también usan diversos indicadores de valoración relativa, así como revisiones de beneficios.
El segundo paso es un análisis fundamental de las compañías, teniendo en cuenta la dinámica del mercado, fuentes de ingresos, márgenes, estados financieros, valoraciones y riesgos según el escenario considerado. Los analistas determinan precios objetivo y clasifican los valores desde 1 (comprar) hasta 5 (vender), dependiendo del potencial de subida en términos de rentabilidad-riesgo.
El tercer paso es la construcción de la cartera, que sigue un sofisticado sistema de gestión del riesgo para asegurar que no se toman riesgos no intencionados. Siguen una estricta disciplina de venta según ideas alternativas, cambios en la tesis de inversión, movimientos con respecto al precio objetivo y la gestión activa del riesgo de la cartera.
La cartera se suele situar en la casilla de grandes compañías estilo blend del Style Box de Morningstar, si bien el equipo puede incluir en cartera compañías medianas si identifican oportunidades. El enfoque pragmático se refleja en la cartera, que puede variar significativamente.
Mientras que los gestores mantuvieron una posición procíclica a principios de 2010, también empezaron a expandir la cartera, centrándose en compañías de crecimiento de calidad. Afrontaron 2011 con una visión más optimista del mundo y con importantes sobreponderaciones en compañías de consumo cíclico y materiales. Sin embargo, debido al empeoramiento de la crisis en la Eurozona, decidieron equilibrar el riesgo del fondo en agosto, reduciendo la ciclicidad. En 2012 volvieron a aumentar el riesgo otra vez con la mejora de datos económicos, apuesta que mantuvieron en 2013 y 2014. Durante el último año, los gestores tuvieron una exposición inferior a la del índice en bancos, debido a la poca visibilidad de los futuros ingresos de este sector. Sin embargo, las señales de recuperación y la subida de los rendimientos de los bonos, que creyeron que eran persistentes, les llevó a aumentar el peso hasta un 10% a febrero de 2017. Dentro de consumo básico, destaca la venta de Imperial Tobacco, que había estado en cartera alrededor de cinco años.
Desde que Bolton se hiciese cargo del fondo la rentabilidad ha sido excelente y el fondo ha batido al índice y la media de la categoría por un amplio margen durante su mandato. Si bien la concentración de cartera en torno a 50 valores posibilita que nombres específicos tengan un mayor impacto en la rentabilidad, también permite un menor margen de error. Esto, combinado con la voluntad de los gestores de ir a contracorriente, podría significar un aumento de la volatilidad en las rentabilidades a corto plazo, para bien o para mal.
Nos gusta el proceso en equipo y el fondo es una buena representación de las principales ideas del equipo europeo. La comisión de gestión, del 1,75%, resta atractivo al fondo. Si bien confiamos en la habilidad de Bolton para superar este obstáculo, creemos que los costes podrían ser inferiores. Con todo, el fondo mantiene su atractivo a largo plazo y su Rating es Silver.
