Las acciones japonesas representan cerca de un 10% en los índices de renta variable mundial por lo que merecen de alguna forma un pequeño sitio en la cartera de cualquier inversor que quiera tener una amplia diversificación. En los últimos años, además, han registrado un comportamiento francamente positivo para los inversores. Por ejemplo, en los últimos tres años los fondos de la categoría de Renta Variable Japón Capitalización Grande han conseguido una rentabilidad de casi el 11% frente a apenas un 3,3% para los fondos invertidos en grandes compañías de la Zona Euro. Esa diferencia de rentabilidad a favor de Japón se mantiene tanto a 5 años (13% frente a 10% anual) como a 10 años (2% frente a un 1% anual).
Entre los fondos que invierten en acciones niponas conviene destacar aquellos que lo hacen en grandes compañías de aquellos especializados en valores de pequeña y mediana capitalización ya que también hay diferencias importantes a nivel de rentabilidad.
Un aspecto evidentemente a tener en cuenta a la hora de invertir en un fondo japonés es el impacto de las posibles fluctuaciones del yen frente al euro. En los últimos 3 años la divisa nipona se ha apreciado cerca de un 5% anual frente a la divisa europea. Pero nadie garantiza de que esta tendencia vaya a perdurar en el tiempo.
Man GLG Japan Core Alpha Equity
Estrategia: El fondo combina una gestión experimentada con un proceso bien establecido que creemos recompensará a los inversores a largo plazo.
Equipo: El fondo está gestionado por un equipo experimentado. Stephen Harker lo lidera y está respaldado por dos gestores de cartera: Neil Edwards, con quien ha dirigido la versión domiciliada en el Reino Unido de este fondo desde enero de 2006, y Jeffrey Atherton, que se unió en 2011. Los tres tienen más de 20 años de experiencia de inversión, la gran mayoría de ella en acciones japonesas.
Construcción de cartera:El universo de inversión de los gestores abarca las 300 mayores acciones del índice TOPIX; dos tercios de estos valores se sitúan habitualmente en el segmento de compañías de gran capitalización del tablero de estilo de Morningstar, y el resto en las casillas de valores de mediana capitalización. Siguen un enfoque de valor relativo, y el punto de partida es un proceso de análisis cuantitativo que les ayuda a identificar anomalías de precios. La búsqueda incluye factores tales como el ratio precio sobre valor en libros y la rentabilidad por dividendo. Luego conducen una evaluación cualitativa de las acciones que parecen atractivamente valoradas respecto de sus competidores y de la media de su industria para tratar de entender las razones de esta valoración. Favorecen particularmente empresas de calidad que dominan sus sectores y que cuentan con una sólida gestión. Los gestores tienen el objetivo de estar permanentemente invertido. Evalúan constantemente el valor esperado en sus posiciones respecto a nuevas ideas. No cubren el riesgo divisa, pero sí que supervisan la exposición del fondo a empresas que puedan verse afectadas por los cambios del yen, como las exportadoras.
Gestión del riesgo: Uno debe esperar una mayor volatilidad relativa teniendo en cuenta el sesgo valor del fondo. Durante gran parte del período desde 2011, las acciones de gran capitalización y estilo valor han tenido un rendimiento significativamente inferior en Japón. El 2015 ha sido un año mejor para este estilo de inversión, mientras que la selección de valores también ha sido fundamental. En todo caso los inversores deben ser conscientes de la voluntad de los gestores de realizar apuestas significativas a nivel de valores y sectores.
Precio: Los costes del fondo están en línea con la media de su categoría Morningstar.
Estrategia: Este fondo basado en una estrategia disciplinada es una buena opción para obtener exposición al mercado japonés con un menor riesgo. El fondo se caracteriza por una estrategia de inversión en la que el control del riesgo es central. La construcción de la cartera se basa en técnicas de optimización diseñadas para una cartera diversificada con la menor volatilidad posible.
Equipo: El líder del equipo, Alexei Jourovski, tiene más de 10 años de experiencia y se unió a Unigestion en 2001. Fiona Frick, su predecesora y actual CEO de Unigestion, desarrolló la estrategia y sigue participando en el seguimiento de los fondos. Preside el comité de inversiones que controla las decisiones cualitativas en la implementación del modelo.
Construcción de cartera: El proceso de inversión es disciplinado y se basa en tres etapas mensuales principales. En primer lugar, se filtra el universo de las acciones del TOPIX en función de varios criterios, incluyendo la liquidez, la salud financiera, y el riesgo específico (fusión y adquisición, fraude, noticias importantes, etc.). Este primer paso elimina más del 50% de las 1.700 acciones que componen el índice. Luego, el universo resultante se optimiza para minimizar la variación anticipada (una medida de la volatilidad) bajo restricciones de diversificación y limitación potencial de los riesgos top-down identificados por el equipo. No se realiza ninguna estimación de los rendimientos futuros de las acciones. Sólo se tienen en cuenta las estimaciones de la volatilidad y las correlaciones futuras. Durante la última etapa, la cartera es validada por los gestores para evitar posibles riesgos fundamentales o estadísticos.
Gestión del riesgo: El fondo tiene un excelente historial de rentabilidad ajustada al riesgo. A largo plazo el fondo ha sido menos volátil que sus competidores y ha protegido mejor el capital de los inversores en los mercados bajistas, como en 2008 y 2011. En nuestra opinión, estos resultados a largo plazo ilustran la eficacia del enfoque en el mercado japonés, un mercado históricamente muy volátil. Pero la estrategia ha resultado claramente menos efectiva en períodos más cortos caracterizados por fuertes mercados alcistas apoyados por un fuerte momentum, que por definición son desfavorables a ese estilo de gestión.
Precio: Los costes totales del fondo (1.50%) son más bajos que la mediana de las clases retail de su categoría, pero no lo suficiente como para darle una ventaja competitiva.
Invesco Japanese Equity Advantage Fund
Estrategia: El gestor Tadao Minaguchi tiene un enfoque bottom-up sin preferencia por un determinado estilo de inversión o tamaño de compañías.
Equipo: Tadao Minaguchi es un gestor de renta variable japonesa muy experimentado. Se unió a Invesco en julio de 2010, tras la adquisición del negocio de gestión de activos minoristas de Morgan Stanley. Está basado en Tokio y su enfoque es claro y disciplinado. Su estilo ha demostrado ser consistente y exitoso en diferentes ciclos de mercado. Además, se beneficia del experimentado equipo de renta variable japonesa de Invesco, que tenemos en gran estima.
Construcción de cartera: Tadao Minaguchi selecciona las acciones y determina sus ponderaciones en la cartera en base al valor intangible de la empresa, la valoración del precio de la acción y su liquidez. Con el fin de garantizar la diversificación, la cartera se compone de unas 40 a 60 acciones, y el límite de peso de las acciones individuales se fija en 5% en la compra. La decisión de venta del gestor puede desencadenarse por varios motivos, como el incumplimiento de sus estrictos criterios de selección o la perspectiva de que la rentabilidad del flujo de caja libre caiga por debajo del rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años. A septiembre de 2016, las mayores sobreponderaciones a nivel sector se dieron en química, información y tecnología y aparatos eléctricos.
Gestión del riesgo: En el tiempo la cartera ha tenido un sesgo hacia las acciones de menor capitalización, con la actual cartera mostrando una sobreponderación del 19% a las medianas y pequeñas empresas del Topix. El error de seguimiento suele ser del 5% al 8% y el enfoque ha dado lugar a una baja rotación de cartera.
Precio: Los gastos corrientes del fondo, del 1,71%, están en línea con la media de su categoría (1,64%).
Parvest Equity Japan Small Cap
Estrategia: El principio de inversión básico del fondo es invertir en compañías de valor hasta que se conviertan en compañías de crecimiento.
Equipo: Aunque el fondo es distribuido por BNP Paribas Asset Management, está gestionado por Sumitomo Mitsui Asset Management. Su gestor principal, Shunsuke Matsushima, se ha dedicado a inversiones de pequeña capitalización desde abril de 1996 y, por lo tanto, tiene una amplia experiencia en este segmento del mercado.
Construcción de cartera: El proceso de inversión es muy bottom-up. Se filtra el universo de inversión de más de 3.700 compañías para eliminar aquellos valores con una capitalización de mercado superior a los 450.000 millones de yenes y aquellos por debajo de 10.000 millones de yenes. Matsushima cree que las empresas de baja rentabilidad pueden transformarse en compañías de mayor rentabilidad y potencial de crecimiento a través de diversos tipos de reformas, como la reestructuración organizativa o el desarrollo de nuevos productos. También busca situaciones de crecimiento mal valorado por el mercado. En general, las inversiones se realizan en áreas donde existe la posibilidad de un re-rating significativo o donde haya un potencial de crecimiento de los beneficios. Una vez invertido, el gestor espera que las valoraciones aumenten, pero puede mantener valores con unos múltiplos relativamente altos si ve continuas ganancias de beneficios.
Gestión del riesgo: El enfoque de la cartera tiende a comportarse mejor que el mercado en fases alcistas, cuando los inversores están dispuestos a recompensar el potencial de crecimiento futuro, aunque el sesgo hacia el tamaño de las compañías también influye en los retornos relativos. En los últimos años la rentabilidad comparada con el bennchmark ha sido positiva.
Precio: Los gastos corrientes de la clase retail están por encima de la media de su categoría Morningstar Renta Variable Japón Capitalización Pequeña y Mediana.
