Fernando Luque: Hola, soy Fernando Luque, Editor para Morningstar España y hoy me encuentro con Steve Smith. Steve es investment specialist en Capital Group.
Steve, gracias por estar aquí.
Steven Smith: Un placer. Gracias por invitarnos.
Luque: Steve, vamos a hablar sobre el fondo Capital Group Emerging Markets Total Opportunities, ETOP. Mi primera pregunta es, ¿cuáles son las principales ventajas de combinar renta variable y bonos cuando se invierte en mercados emergentes?
Smith: Por supuesto. Es una gran pregunta. Pero quizá deberíamos dar un paso atrás y recordar a nuestra audiencia qué es ETOP y por qué decidimos realmente poner en marcha la estrategia en un primer momento. ETOP es una estrategia multiactivo de mercados emergentes que invierte en un amplio espectro de activos vinculados a mercados emergentes, incluyendo renta variable y deuda, como ha comentado. Pusimos en marcha esta estrategia en 2007 para aquellos inversores que creen en la inversión en mercados emergentes a largo plazo, pero que no pueden soportar la volatilidad y las caídas asociadas a los mercados emergentes. Y tiene un doble objetivo. La estrategia pretende ofrecer rendimientos ligados a la renta variable de mercados emergentes a largo plazo y, en segundo lugar, lograrlo con una volatilidad significativamente inferior en comparación con los mercados puros de renta variable emergente.
Por tanto, en términos de cuáles son los beneficios de combinar renta variable y deuda de mercados emergentes en una única cartera, lo primero de todo, debería decir que la estrategia adopta un enfoque de inversión integral en mercados emergentes en el que se invierte tanto a través renta variable emergente y deuda en una única cartera y construimos una cartera con una base bottom up seleccionando “acción por acción” y “bono por bono”. De esta forma, no estamos combinando dos fondos de renta variable y deuda gestionados de forma separada y una asignación de activos top-down entre ambos.
En términos de las dos principales ventajas de combinar renta variable emergente y deuda, creo que lo primero es que ofrece una mayor flexibilidad en la búsqueda de más oportunidades de crecimiento en los mercados emergentes. Así, por ejemplo, hay muchos mercados emergentes y, especialmente, países frontera que no tienen mercados de renta variable, o los tienen pero son altamente ilíquidos o inaccesibles para los inversores occidentales. De esta forma, realmente, para estos países la única manera de tener acceso a sus mercados financieros es a través de los mercados de bonos soberanos en dólares.
La segunda ventaja principal de combinar estos activos sería probablemente la capacidad para gestionar mejor el perfil de riesgo/retorno de la estrategia. Así, al invertir en diferentes partes del mercado de deuda emergente y clases de activos de renta variable que tienen perfiles de riesgo/retorno muy diferentes y diversas fuentes de rendimiento, básicamente tenemos más opciones para gestionar mejor los perfiles de retorno y de riesgo de una forma mucho más granular. Básicamente, podemos ser más prudentes sobre cómo y dónde gestionamos el riesgo en la cartera.
Luque: Bien. Concentrémonos en la parte de renta variable de la cartera. Ha mencionado que es el resultado de un proceso de selección de acciones. Pero, ¿se puede decir que tiene algunos países favoritos en este proceso?
Smith: Bueno, no tendemos a ver el mundo desde un punto de vista top-down regional dado que preferimos construir la cartera desde una base bottom-up. Cerca del 40% de los activos de ETOP están actualmente invertidos en renta variable, de los que cerca de la mitad están en renta variable asiática y algunos de los países principales serían India, Taiwán y China. Así, por ejemplo, en India, estamos invirtiendo en varias compañías sanitarias genéricas o en compañías dedicadas a la externalización de tecnologías de la información. En Taiwán, de nuevo, somos muy selectivos. Nuestra principal posición es TSMC, el mayor fundidor independiente de semiconductores del mundo. Es de hecho la mayor posición en renta variable de la cartera de ETOP. En China, hemos estado reduciendo nuestra exposición durante el último año. La hemos reducido hasta cerca de la mitad. Donde encontramos valor en China en este momento es en una selección de compañías que podrían beneficiarse de una reforma medioambiental y empresas que podrían beneficiarse de un aumento del consumo, de los niveles de vida o de los salarios tanto en China como en el resto de los mercados emergentes.
Luque: Ahora, probablemente la parte más complicada de la cartera, que es la parte de renta fija, porque me refiero a que hay muchas opciones en el segmento de bonos de mercados emergentes. Ustedes cuentan con deuda soberana, corporativa, high yield en divisa local y en divisa fuerte. ¿Qué están haciendo en este segmento de la cartera?
Smith: Es una pregunta muy buena y muy oportuna, por supuesto. De nuevo, solo para recordarlo a la audiencia, ETOP tiene la capacidad de invertir a través de todas las subclases de deuda de mercados emergentes. Por tanto, en emisiones de bonos de mercados emergentes tanto gubernamentales como corporativas y denominadas tanto en dólares como en divisa local, con cupón fijo y bonos ligados a la inflación.
Creo que quizás responderé a esta pregunta diciendo primero dónde no encontramos valor en deuda de mercados emergentes, y un área en la que vemos muy poco valor es en bonos gubernamentales investment grade en dólares. Hay un par de razones para ello. En primer lugar, pensamos que esa parte del universo de deuda de los mercados emergentes ofrece un rendimiento absoluto atractivo dada la baja rentabilidad de los bonos del Tesoro de Estados Unidos.
Pero varios de estos emisores, si se miran sus trayectorias de crédito, están cayendo. Están en una trayectoria descendente. Y además, esta es la parte dentro de la clase de activo de la deuda emergente que tiene la mayor sensibilidad a un aumento de los tipos de interés en Estados Unidos debido a sus diferenciales relativamente estrechos y al hecho de que muchos de estos bonos soberanos investment grade en dólares tienen vencimientos muy largos.
Por tanto, en términos de dónde vemos valor, creo que hay tres grandes áreas. La primera sería en bonos soberanos en divisa local cuidadosamente seleccionados. Así, por ejemplo, donde vemos un progreso positivo es en las reformas estructurales de India y desde una base mucho más baja, Brasil, por ejemplo. También vemos valor en algunos mercados emergentes donde tenemos una visión positiva de los tipos de interés locales, ya que creemos que cuentan con margen para bajar los tipos de interés, lo cual supone evidentemente un apoyo para el precio de los bonos. La deuda de Rusia e Indonesia es un ejemplo de este caso.
La segunda área principal en la que vemos valor en deuda emergente sería en una selección de diferentes bonos soberanos sub-investment grade en dólares. Un buen ejemplo sería Argentina que es otro ejemplo de cambio político y donde estamos empezando a ver cierto progreso en las reformas estructurales con Macri, el nuevo presidente. Pero también, vemos valor en determinados créditos más pequeños y menos conocidos que tienen economías relativamente diversificadas, niveles de deuda gestionables y donde las valoraciones parecen interesantes y atractivas. Algunos ejemplos son República Dominicana y varios créditos del África subsahariana. Y, finalmente, donde vemos valor en deuda emergente es en el segmento corporativo, generalmente centrado en compañías energéticas en dólares.
Luque: Bien, Steve, muchas gracias por su opinión sobre los mercados emergentes. Muchas gracias.
Smith: Un placer. Muchas gracias.
