La búsqueda de rendimiento se vuelve cada vez más desesperada en un mundo de muy bajas rentabilidades. En consecuencia, los inversores hacia el rendimiento se enfrentan a una difícil elección entre sufrir una mayor volatilidad o un mayor riesgo en sus carteras. Esa frase puede parecer extraña porque la industria de servicios financieros ha equiparado el riesgo con la volatilidad, pero en realidad son diferentes y nunca ha sido tan importante para los inversores de rendimiento y sus asesores financieros reconocer esta diferencia.
En este contexto, el riesgo se define como la posibilidad de una pérdida permanente de capital o, más precisamente, una reducción del valor de un activo que uno no espera recuperar dentro del horizonte de inversión. Las pérdidas permanentes se deben principalmente a la valoración (pago excesivo de un activo), a factores fundamentales (deterioro de la calidad de los activos) o a la financiación (apalancamiento financiero).
En cambio, la volatilidad describe la desviación media en los precios de los activos. Mientras que la volatilidad es relevante para los inversores enfocados hacia los rendimientos, el primero es más importante ya que los inversores en rentas están particularmente expuestos a una disminución significativa de los precios de los activos. Dichas reducciones tienden a ser impulsadas por la valoración y, por lo tanto, los inversores deben evitar los cantos de sirena de aquellos activos que generan ingresos de baja volatilidad pero que están muy sobrevalorados.
Este riesgo parece ser mayor en los mercados de renta fija. En consecuencia, el panorama de la clase de activos para los inversores de renta se ha dado la vuelta ya que ahora consideramos las acciones y el crédito más volátil como la deuda de mercados emergentes en moneda local como una fuente de ingresos de menor riesgo que los bonos gubernamentales y los bonos de alta calidad ya que cotizan a precios que darán rendimientos reales negativos durante la próxima década.
¿Entonces, qué significa esto para los asesores que están tratando de generar una renta para sus clientes jubilados?
1. Dada la importancia de la valoración como determinante de la pérdida máxima y del éxito de una estrategia de inversión en rentas, abogamos por un enfoque impulsado por la valoración que invertir en activos infravalorados y evitar aquellos que están sobrevalorados.
2. La mayoría de los clientes no podrán generar ingresos suficientes sin retirar parte de su capital cada año, por lo que los asesores deben incorporar esto a su estrategia de planificación financiera fiscal.
3. Los inversores deben retirar una parte realista de su capital.
4. Las necesidades de ingresos de las personas jubiladas raramente son constantes. La investigación de mi colega David Blanchett ha demostrado que el gasto en la jubilación típicamente exhibe un patrón de "sonrisa": comenzando en lo alto mientras la gente permanece en forma y tiene más tiempo de ocio, luego cae a medida que los niveles de actividad bajan y al final suben de nuevo a medida que aumenta el coste de atención sanitaria.
Teniendo en cuenta lo que acabamos de comentar parece claro que la inversión en rentas es principalmente un desafío de planificación financiera más que un rompecabezas de inversión. Sin embargo, los gestores de cartera pueden ayudar a distinguir claramente entre riesgo y volatilidad. También necesitamos mirar más allá de los métodos tradicionales de construcción de cartera y enfocarnos en crear una cartera con las mejores oportunidades de valor.
Publicado originalmente en Investment Adviser November 2016
