Las acciones europeas son un mercado complejo. Tenemos básicamente una población activa en declive, una baja productividad, un desempleo estructural elevado, unos altos niveles de deuda y más recientemente un riesgo de disolución de la Unión Europea. Esto no es exactamente una receta para el éxito.
Sin embargo, un inversor que no tenga en cuenta las acciones europeas basándose únicamente en esto, cometería un error. La verdadera cuestión es qué parte de las malas noticias ya está incorporada en los precios, lo que requiere hacer unos supuestos sobre el estado futuro de la Unión Europea.
Nuestro análisis muestra que, bajo los escenarios más plausibles, Europa es más atractiva que Estados Unidos a 10 años vista. Parece que hay dos oportunidades sobresalientes desde una perspectiva de valoración; es decir, la energía europea y la exposición a los mercados emergentes europeos.
Estos segmentos ofrecen unas rentabilidades implícitas por valoración del 7% y el 8,4% respectivamente, lo que parece bastante atractivo en un pobre contexto global que está ofreciendo un 3,5%. La verdadera cuestión es si se trata de trampas de valor, y si podemos esperar de manera realista una reversión a la media bajo un ambiente de potencial tensión estructural.
Aquí es donde el margen de seguridad es deseable, y es algo que creemos está disponible actualmente. Por ejemplo, la rentabilidad por dividendo del sector europeo de energía está ahora mismo en el 6.4%; considerablemente superior a la media de 20 años que es del 3,8%. Incluso el mercado emergente de Europa, que se distingue por su fuerte perfil de dividendo, está ofreciendo un 3,9% frente a una media de 20 años del 2,4%. El mismo atractivo de valoración se da en los beneficios, los valores contables y los flujos de caja.
¿Qué incorporan las valoraciones?
Las valoraciones siguen siendo la base de las decisiones de cartera de Morningstar, y el marco de valor absoluto, valor relativo, riesgo fundamental y el sentimiento contrarian forman la base para los criterios de selección. Esto implica cálculos meticulosos sobre la rentabilidad sobre fondos propios, los valores en libro, y los márgenes de beneficio entre otros, para identificar los nichos de oportunidad y riesgos en el espectro del mercado de valores.
La mayoría de los mercados continúan ofreciendo rendimientos reales implícitos por valoración positivos, como uno puede esperar de un tipo de activo que implica mayores riesgos.
Aparte de unos pocos mercados "no apreciados", un amplio porcentaje de países parece ofrecer un perfil de rentabilidad relativamente débil, con más del 50% del universo ofreciendo una rentabilidad por debajo del 4% para los próximos 10 años desde una perspectiva de valoración implícita. Estados Unidos es en general poco atractivo ya que se encuentra en el extremo inferior en base relativa, ofreciendo un perfil de rentabilidad real muy pequeño para los próximos 10 años. El Reino Unido y Japón están equilibrados.
Los mercados emergentes, en general, son atractivos, con las rentabilidades implícitas por valoración más altas para muchos países de la región EMEA (Europa, Oriente Medio y África).
