Tal como cotizan los mercados de renta variable mundial en la actualidad, el progreso económico de los últimos siete años ha provocado una desviación significativa e insostenible en las valoraciones. Esto es especialmente evidente en el caso de los Estados Unidos. Para poner esto en perspectiva, desde la crisis el tamaño total de la economía estadounidense ha aumentado un 28,6%, mientras que la bolsa ha crecido un 196.5%. Parece un acontecimiento irrepetible desde los niveles actuales.
Por supuesto, mirar el retrovisor siempre es más fácil que mirar hacia adelante, y hay múltiples razones que validan un resultado tan fuerte; incluyendo unas valoraciones inicialmente débiles, un fuerte crecimiento de los beneficios en relación con la economía, unos tipos de interés bajos, la intervención de la Reserva Federal, la disminución del desempleo y los márgenes de beneficios.
Sin embargo, una de las mayores preocupaciones hoy en día es que nos encontramos en una posición en la que los participantes del mercado se han vuelto adictos a esta droga que seguimos llamando "estímulos". Estos participantes aplauden a los bancos centrales cada vez que estos añaden más de lo mismo - Benjamin Graham consideraría más apropiado llamar a estos participantes “especuladores” en lugar de “inversores”, pero la ironía es que los bancos centrales están interviniendo porque el panorama económico es sombrío.
Lo cierto es que el mercado sube con las buenas noticias, pero también con las malas. Por supuesto, esto no es un patrón sostenible; así que uno necesita tomar una decisión sobre si se debe buscar la seguridad, y por lo tanto aceptar rentabilidades reales bajas o negativas, o participar en la exuberancia.
En los extremos de la gama de rentabilidades se encuentran los bancos italianos y las pequeñas mineras de oro. Estos micro-sectores han producido enormes divergencias, con las pequeñas mineras de oro americanas ganando un 375,3% (en libras esterlinas) desde el comienzo de la recuperación de las materias primas, mientras que los bancos italianos se dejan un 31,9% (en libras esterlinas) en el mismo período.
Altos precios para las acciones USA
El mercado estadounidense sufre de unos elevados precios en muchos sectores, debido típicamente a una combinación de rendimientos anormalmente bajos, unas bajas rentabilidades por dividendo, y unos márgenes de beneficio que no apoyan. Los nuevos máximos del NASDAQ, Dow Jones y S&P 500, por primera vez desde 1999, no ayudan mucho.
Si no está considerando mantener una posición infraponderada en renta variable estadounidense, ¿qué catalizador sería necesario antes de decidir reducir esa exposición?
Es cierto que uno de los mayores problemas desde una perspectiva de construcción de cartera es que la eliminación de la renta variable americana limita drásticamente el universo de inversión; constituye ahora mismo el 60% del índice global. Esto significa que el mercado de valores de Estados Unidos es ahora una vez y media más grande que Europa a pesar de tener una población y un PIB similares. Vivimos ciertamente tiempos extraños.
Entonces, ¿qué hace uno en este escenario? ¿Perseguir a los ganadores del pasado? ¿Se vuelve uno pasivo y acepta rentabilidades potencialmente mediocres? ¿O uno sigue buscando la maximización de la rentabilidad ajustada al riesgo en el largo plazo?
Esta es el dilema del inversor. Lo de "si Estados Unidos estornuda, el resto del mundo se resfría" es una analogía utilizada en exceso, pero la verdad es algo que todo el mundo debería tener en cuenta para la construcción de carteras. A nuestro juicio, hay argumentos bastante claros para pensar que Estados Unidos ofrecerá una pobre rentabilidad y aconsejaríamos al inversor extremar la prudencia.
