Para los inversores, es esencial entender lo que explica las rentabilidades de sus fondos. Este conocimiento ayuda a explicar tanto el rendimiento pasado de los fondos como crear expectativas acerca de cómo cada fondo se comportará en distintas condiciones de mercado. Las diferencias en las exposiciones a determinados factores pueden ser drásticos, incluso para fondos de una misma categoría Morningstar.
Estos datos ya están disponibles en los sitios web de Morningstar. Cualquier inversor puede ver la composición de sus fondos por región, sector, tamaño de empresa, número de acciones o concentración de la cartera. Sin embargo, para este artículo, hemos tomado un enfoque más profundo con la ayuda de una nueva herramienta profesional de Morningstar, el Morningstar Global Risk Model (o Modelo Global de Riesgo de Morningstar), que permite a los usuarios desglosar la composición de un fondo en 36 componentes.
El Modelo Global de Riesgo de Morningstar identifica los factores que impulsan las rentabilidades de las acciones basándose no sólo en los sectores, las regiones y las divisas, sino también en factores citados con frecuencia como el tamaño de la empresa, la prima de valor, y el momentum, así como seis factores únicos de la herramienta de Morningstar. Este análisis es luego agregado a nivel de la cartera.
Hemos utilizado el modelo para analizar en profundidad las exposiciones de dos fondos: el Skagen Global y Nordea-1 Global Stable Equity. Los dos fondos pertenecen a la misma categoría Morningstar de Renta Variable Global Large Cap value, pero emplean estrategias bastante diferentes.
El fondo Skagen de 3.400 millones de euros está gestionado por la gestora noruega cuyo objetivo es invertir en compañías que se caracterizan por "tres I": cada acción debe ser Impopular, Infravalorado, o poco Investigado, (o los tres a la vez). El desglose de la exposición del fondo en el Modelo Global de Riesgo de Morningstar nos permite ver si este fondo, que tiene un Morningstar Analyst Rating de Bronze, hace honor a este rating.
Por el contrario, los 2.400 millones de euros del Nordea-1 Global Stable Equity se centran en acciones muy diferentes. Los gestores de este fondo Bronze, Robert Naess y Claus Vorm, buscan empresas cuyas cotizaciones y beneficios son estables, y, sobre todo, tienen una valoración razonable para ellos. Mientras que Skagen cuenta con un equipo de cuatro gestores analizando acciones, los gestores de Nordea utilizan de forma extensiva modelos cuantitativos.
¿Cuál es la diferencia?
Analizando los fondos a través de los factores más tradicionales en estos últimos tres años y medio, hay muchos parecidos. Ninguno de los fondos parece tener una fuerte preferencia a favor o en contra de las acciones que tienen "momentum", es decir, que tienen una tendencia alcista. Tampoco hay una gran diferencia en su forma de pensar sobre la liquidez, o en sus preferencias por las acciones de valor o de crecimiento. El único factor entre las denominadas medidas tradicionales donde los dos fondos se diferencian claramente es la volatilidad: las acciones de la cartera de Nordea tienden a ser claramente menos volátiles que las de la cartera de Skagen (la escala en lo gráficos siguientes muestra si el fondo tiene un empuje positivo o negativo respecto a un determinado factor, mientras que el cero representa la media global para las acciones).
Sobre la base de esta información podemos concluir que Nordea está especialmente enfocada hacia acciones de baja volatilidad, tales como empresas de salud o de consumo defensivo. Pero esa no es toda la historia.
Cuando representamos gráficamente los factores Morningstar para ambos fondos, empiezan a emerger claras diferencias.
Las empresas con un Rating Morningstar de Wide Moat tienen una fuerte posición competitiva que puedan defender durante años o incluso décadas, al mismo tiempo que generar de sus negocios rentabilidades superiores a la media. El dato de ventaja competitiva del Modelo Global de Riesgo de Morningstar se basa en el análisis cuantitativo de la información financiera por parte de Morningstar para ver qué compañías parecen tener una ventaja competitiva (la metodología cuantitativa refleja el modo en que los analistas de acciones de Morningstar asignan ventajas competitivas en sus análisis cualitativos).
Las acciones con ventaja competitiva están muy presentes en la cartera de Nordea, y este aspecto se ha fortalecido durante los últimos tres años. Skagen Global no está renunciando a empresas con fuertes ventajas competitivas, pero este no es un factor determinante en la rentabilidad del fondo.
Otro factor que es mucho más presente en el fondo de Nordea que en el de Skagen es de la salud financiera de las empresas que están dentro de su cartera. Curiosamente, sin embargo, mientras que el fondo de Nordea se ha desplazado ligeramente hacia empresas con menos fortaleza en los últimos dos años, el Skagen Global es ahora mucho más propenso a invertir en compañías que tienen un sólido balance. Esto es parte de una ligera reorientación del fondo bajo la gestión del gestor principal, Knut Gezelius, que tomó el mando en noviembre de 2015.
La reorientación del proceso de inversión del Skagen Global también aparece a través de las medidas de Riesgo de Propiedad (Ownership Risk) e Incertidumbre de Valoración (Valuation Uncertainty) del Modelo de Riesgo Global de Morningstar. Gezelius y su equipo han invertido en empresas cuyos valores razonables son más fáciles de definir en base a los datos financieros disponibles. La misma tendencia se refleja también en sus exposiciones a la medida de Riesgo de Propiedad del modelo, que indica si la cartera está expuesta a acciones que poseen fondos con un elevado riesgo Morningstar (es decir, fondos que son volátiles y donde los inversores corren el riesgo de experimentar grandes caídas). El fondo de Nordea, por el contrario, está habitualmente invertido en las mismas acciones que los demás gestores que tratan de mantener la volatilidad bajo control.
Pero, ¿qué hay de las tres “I” de Skagen? ¿Están las acciones de su cartera infravaloradas, impopulares, y / o poco investigadas?
A nivel de valoración, podemos analizar cómo los valores razonables cuantitativos de Morningstar atribuidos a acciones de la cartera se comparan con sus cotizaciones actuales de mercado. Bajo esta medida, Skagen Global ha favorecido continuamente acciones infravaloradas, pero esto no ha sido un tema constante.
La Popularidad de Propiedad (Ownership Popularity) muestra lo popular de cada acción de la cartera del fondo, y proporciona una buena manera de medir lo mucho que Skagen Global se centra en valores impopulares. La medida indica si las acciones están más a menudo compradas o vendidas por los gestores. Para Skagen Global, la medida es volátil y no dibuja una imagen clara. Curiosamente, no obstante, parece haber poca diferencia en la Popularidad de Propiedad entre las acciones del fondo de Nordea y el fondo de Skagen. Esto parece ser más una coincidencia, ya que los fondos buscan diferentes tipos de acciones.
La tercera “I” de Skagen (poco investigado) no está directamente reflejado en los factores disponibles en el Modelo Global de Riesgo de Morningstar. Recientemente Skagen ha invertido en grandes empresas (como muestra su puntuación más baja para el tamaño), y éstas tienden a ser más ampliamente seguidas por los analistas. De hecho, últimamente los gestores de Skagen hablan menos sobre el número de analistas que siguen una acción, y más acerca de si el mercado ha entendido una acción. En esencia, Skagen apuesta a que, más a menudo que no, el resto del mercado ha obviado algo que ellos han visto en un valor.
El Modelo Global de Riesgo Morningstar ayuda a los inversores a identificar y evaluar la cantidad de riesgo en sus inversiones. Realiza un seguimiento de la exposición económica subyacente de las acciones a 36 factores, incluyendo 6 factores propiedad de Morningstar. Permite a los inversores ver rápidamente cómo una variedad de condiciones de mercado podría afectar a una cartera. El Modelo de Riesgo Global está disponible en Direct Cloud, la plataforma de análisis institucional de Morningstar.
