Javier Sáenz de Cenzano: Bienvenidos a Morningstar. Una pregunta que recibimos a menudo de los clientes es acerca de renta fija, donde podemos encontrar oportunidades de inversión en el entorno actual de tipos de interés bajos. Para hablar de esta cuestión, hoy nos acompaña George Nitzlader, director de Corporate Bonds en Raiffeisen Capital Management.
George, gracias por estar aquí hoy.
George Nitzlader: Gracias por recibirme.
Cenzano: George gestiona dos fondos que actualmente cuentan con Morningstar Analyst Rating. Ambos están positivamente puntuados por nuestros analistas. El primero es Raiffeisen Euro Corporate Bond Fund con Rating Bronze, el otro es Raiffeisen Europa High Yield con Rating Silver, y principalmente mostramos nuestra convicción en ambos productos.
La primera pregunta que tenemos hoy para ti George es básicamente una pregunta acerca de renta fija, ¿dónde crees que se puede encontrar valor dentro de renta fija? Gestionas el fondo de bonos corporativos y el fondo de bonos high yield, entonces high yield es el lugar en el que hay que estar ahora, y en ese caso, ¿dónde es habría que posicionarse dentro de high yield?
Nitzlader: Básicamente para responder esa pregunta, creemos que no hay mucho valor en los gobiernos de la zona Euro ahora mismo. Preferiríamos mercados de crédito a gobiernos ahora mismo. Así que la única posición que hemos visto en 2015 cuando sucedía lo contrario, cuando el rendimiento del crédito era el más bajo dentro de la renta fija en el mercado europeo.
Cenzano: ¿Es esa una vista a largo plazo o pensáis así solo para los 12 o 36 meses siguientes?
Nitzlader: Es principalmente una vista a 12 meses
Cenzano: Ok. Y dentro de high yield, ¿crees que hay áreas particulares de interés que actualmente ofrezcan atractivas oportunidades?
Nitzlader: Puedo básicamente hablar sobre la high yield dentro de Euopea ya que solo gestionamos high yield Europea. Pero dentro de high Yield, estamos mucho menos preocupados acerca de high yield Europea que high yield U.S. Así que los principales argumentos para esto son por un lado, la composición de los mercados europeos de high yield es mucho mejor que la de los mercados de U.S. Aproximadamente dos tercios del mercado de high yield posee un ranking BB, por lo que la calidad crediticia de este mercado es mucho mejor. La otra principal diferencia entre el mercado de high yield americano y europeo, es que la composición de los sectores europeos está mucho más equilibrada que la de los sectores americanos.
Como todo el mundo sabe, hay preocupación dentro de la composición de high yield, del sector energía dentro de la high yield U.S. Y yo creo que el 50% está relacionado con la industria, la energía dentro de U.S, esto está mucho más equilibrado en el panorama europeo. Eso es por lo que somos bastante positivos en lo que respecta al mercado de high yield europeo.
Cenzano: Y dentro de Europa, ¿hay algún sector particular en el que estés interesado, nos comentaste que el energético, quizás el financiero?
Nitzlader: No somos demasiado optimistas en estos dos sectores. Dentro de high yield, nos gusta por ejemplo, las características del sector automovilístico y en el sector de telecomunicaciones seguimos bastante positivos también. Dentro de telecomunicaciones nos gustan nombres como Softbank, Telecom Italia e incluso la griega OTE; Unit es otra compañía que pensamos que puede tener crecimiento positivo en forma de M&A. Lo que no nos gusta, y sigue sin gustarnos, son los bancos, ya que somos un poco escépticos con ellos. Esta es nuestra posición más infraponderada en nuestra cartera; en cuanto a los bancos griegos, tuvieron una buena recuperación el año pasado después de las elecciones, pero seguimos tímidos en cuanto a ellos ya que no nos convence ninguno. Y si miras el desarrollo en Italia, ahora mismo con bancos de segundo y tercer rango bajo la mirada del BCE, es un sitio donde hay que seguir siendo cuidadosos a la hora de invertir el dinero.
Cenzano: Mencionaste que el mercado de U.S o el mercado de high yield sigue estando concentrado en algunos sectores específicos, mencionaste energía. Nosotros sí que vemos varios fondos de high yield liquidando posiciones en U.S, porque estaban básicamente muy concentrados y estaban teniendo muchos rembolsos al mismo tiempo. Como ves en términos de liquidez el mercado high yield y por qué crees que tu fondo y los fondos de high yield en el mercado no están propensos a ese tipo de riesgos de liquidez, que por otro lado sí hemos visto en U.S.
Nitzlader: Por supuesto, la liquidez es una preocupación en el mercado y creemos que esto se debe a toda la carga regulatoria. Si miras a las estadísticas sobre la magnitud de los libros de trading de los bancos, son mucho más bajos de lo que solían ser hace cinco o diez años. Definitivamente esto es un riesgo, especialmente si los mercados han crecido mientras tanto. Ahora tienes menos liquidez para un mercado mucho mayor. En definitiva esto es una preocupación, quizás menos para nosotros que somos un jugador de talla mediana. Estamos concentrados en el mercado de crédito europeo, pero gestionamos alrededor de cinco mil millones en créditos investment grade y alrededor de otros 600 millones en crédito high yield.Así es más fácil moverse en un entorno con dificultades de liquidez, que si tuvieses 50 mil millones bajo gestión.
Cenzano: Y la cartera no está tan concentrada…
Nitzlader: No, no lo está.
Cenzano: … en algunos sectores..
Nitzlader: Los cierres de los fondos high yield por lo que sé han sido de fondos concentrados en cosas ilíquidas y de baja calidad crediticia. Han sido realmente ilíquidos y por supuesto en este mercado este es importante. Nuestro mercado high yield está centrado en calidad, estructura, la estructura es que estamos estratégicamente infraponderados en el rango CCC y tenemos una exposición estratégica a BBB fuera del benchmark. Esto por supuesto no te garantiza liquidez, pero trata de mitigar la dificultad de liquidez en diferentes sectores.
Cenzano: Estupendo George, Muchísimas gracias por estar aquí hoy.
Nitzlader: Gracias a tí por invitarme.
Cenzano: Gracias a todos por vernos. Nos podéis seguir en nuestras cuentas de Facebook y Twitter.
