Fernando Luque: Hola, soy Fernando Luque, editor de Morningstar en España y hoy está con nosotros Christophe Morel. Christophe es el economista jefe de Groupama Asset Management. Christophe gracias por estar aquí.
Christophe Morel: Muchas gracias
Luque: Bueno. Vamos a hablar sobre su visión macro y su visión de los mercados. Comencemos por su visión macro en la zona Euro, en Estados Unidos, pero también en los mercados emergentes y especialmente en China.
Morel: Si resumo, yo diría que nosotros pensamos que el crecimiento global no será un río de aguas tranquilas. Y estamos digamos optimistas, pero cautelosamente optimistas. Lo resumiría en tres mensajes principales. Primero, es que esta es una buena noticia que la recuperación va por buen camino. Esta recuperación va por buen camino gracias a la caída del precio del petróleo, que está aumentando el poder adquisitivo y está apoyando el consumo y el crecimiento en muchas economías, tanto economías desarrolladas como de mercados emergentes, entre ellos China. La recuperación está en camino gracias a que la política monetaria acomodaticia hace que las condiciones de financiación sean muy bajas y eso tiene su reflejo en la bolsa y ahora también en el sector inmobiliario.
Y la recuperación va por buen camino porque no esperamos una ruptura en la economía China. No esperamos un aterrizaje forzoso (hard landing), pero en su lugar, digamos, un largo aterrizaje, lo que significa que China va a converger a, digamos, un crecimiento del 6% en los próximos años, pero sin ningún tipo de ruptura.
Así que, el primer punto esto está bien, la recuperación va por buen camino. Pero no esperamos una aceleración porque el proceso de reequilibrio está lejos de ser alcanzado en los mercados emergentes. Tenemos que ser pacientes. Este proceso de reequilibrio está también en camino, y eso pesará sobre el sector industrial en la mayoría de las economías desarrolladas. No habrá aceleración debido a que, y siempre pensamos esto en Groupama Asset Management, hay estructuralmente puntos finales. Hay como un techo de cristal, lo que significa que es muy difícil que el crecimiento sea mucho mayor de lo que es actualmente y podemos hablar del endeudamiento, que todavía es alto, tanto en el sector público como en el sector privado.
Así que, si tenemos este alto nivel de deuda significa que preferimos ahorrar en vez de consumir, preferimos ahorrar en lugar de invertir y hay también nuevos vientos en contra, como el aumento de las desigualdades que ha pesado sobre el crecimiento. Es muy importante tener esto en cuenta. Así que la recuperación en marcha, sin aceleración, y el tercer punto es que definitivamente pensamos que el riesgo es asimétrico a la baja. Necesitamos no ser complacientes y en particular por el hecho de que somos – las economías son muy vulnerables a cualquier shock adverso en los activos financieros. Si tenemos cualquier shock adverso sostenible en los activos financieros, tenemos una reversión del crecimiento y eso es algo que puede hacer daño a la economía. Así que si resumo, cautelosamente optimistas, recuperación en marcha pero sin aceleración y el riesgo a la baja.
Luque: Pero déjeme hacerle una pregunta, ¿quién tiene la razón, la Reserva Federal, que probablemente subirá sus tipos de interés, o el Banco Central Europeo, que probablemente pondrá más dinero sobre la mesa?
Morel: Creo que esas dos economías no están en el mismo punto del ciclo. Es evidente que existe una gran recuperación en el mercado laboral en los EE.UU., que definitivamente no es el caso en Europa. Tenemos una mejor foto del endeudamiento en los EE.UU. que en Europa. Así que es bastante normal que la Fed ahora piense en empezar a iniciar la normalización. Pero en ambos casos, los banqueros centrales no asumirán ningún riesgo, y la Fed está lista, si es necesario, y sobre todo si caen las expectativas de inflación. Esto es muy importante.
En ese caso, la Fed estará lista para detener el proceso de normalización. Es cieto que la Fed va a subir tipos en su reunión de diciembre, pero al fin y al cabo esta normalización va a ser muy, muy, muy lenta. En el caso del BCE, estamos profundamente convencidos desde hace mucho tiempo ahora que el BCE mantendrá esta flexibilización cuantitativa por un periodo más largo de lo que se piensa, porque no tenemos ninguna opción cuando se está tan apalancado. Así que yo diría que el factor común es, no hay riesgo, no hay riesgo, no hay riesgo y tanto en Estados Unidos como en la zona Euro necesitamos bajos tipos de interés, siempre y cuando sea posible.
Luque: ¿Así que hay más riesgo de deflación que riesgo de inflación?
Morel: Sí, sin duda, porque hasta que no se haya avanzado en este proceso de desapalancamiento significa que, como ya he dicho, lo que necesitas es ahorro y no consumo. Necesitas ahorrar en lugar de invertir. Así que esto significa que la demanda global está limitada. Y al mismo tiempo la oferta es la que es. Así que el ajuste puede venir del precio. Así que, si se tiene ese entorno de endeudamiento significa que usted tiene más riesgo de deflación, digamos en el sector de bienes y servicios, que riesgo de inflación.
Luque: Hablemos ahora sobre su visión de los mercados. ¿Cómo se traduce su visión macro a la visión de mercado en términos de precios de acciones y bonos?
Morel: Yo diría en términos de bonos la cosa de que estamos en un régimen de tipos de interés bajos, que es posible que tengamos un ligero aumento de los tipos a largo plazo. Pero no sea complaciente, tendrá volatilidad. Por lo tanto, significa que está bien; que necesita estar listo para la volatilidad en los tipos de interés, pero tan pronto como haya una subida de dichos tipos de interés, es probablemente una oportunidad de comprar bonos en vez de vender bonos. Eso es para el mercado de bonos.
En los mercados de acciones, éstos se han beneficiado profundamente de la inyección de liquidez, se han beneficiado de un desfase en términos de valoración. Esos efectos están ahora detrás de nosotros. Pero pensamos que la bolsa sólo se alimentará de manera positiva por el crecimiento. Así que esperamos una subida de las bolsas en línea con un aumento en el crecimiento. Pero en cualquier caso, incluso en mercado de acciones, tienes que estar preparado para cualquier pico de volatilidad, y pensamos que cualquier pico de volatilidad es una oportunidad para comprar y no vender.
Luque: Perfecto Christophe, muchas gracias por su visión macro y su visión de mercado. Muchas gracias.
Morel: Es un placer. Muchas gracias.
