Fernando Luque: Hola, soy Fernando Luque, editor de Morningstar en España, y hoy está conmigo Fred Ingham. Fred es el gestor del Neuberger Berman Absolute Return Multi-Strategy Fund.
Fred, gracias por estar aquí.
Fred Ingham: Un placer.
Luque: Fred, recientemente hemos visto muchas entradas de dinero en los fondos hedge, pero también en los fondos alternativos UCITS. ¿Cuáles crees que son las razones tras estos fuertes movimientos?
Ingham: Ciertamente ha habido muchos flujos hacia los fondos alternativos UCITS, así como en los fondos de inversión en EEUU. Creo que ha habido un tira y afloja aquí. El factor negativo es la parte de inversión. Hemos visto que la gente está preocupada sobre el nivel de las valoraciones de renta variable. La gente también está preocupada por la creciente volatilidad en los mercados de acciones y el riesgo de pérdida de capital a través de sus posiciones en renta variable. Pero al mismo tiempo la gente se preocupa por sus posiciones en renta fija porque estamos viendo un nivel muy bajo de tipos; existe el riesgo de los tipos de interés en activos de renta fija en dólares, mientras que los activos de renta fija en euros o yenes, por ejemplo, no ofrecen suficiente rentabilidad absoluta para que la gente consiga sus objetivos de rentabilidad o pasivo.
Esto ha llevado a que la gente busque fuentes diferenciadas de rentabilidad que a su vez les lleva a los alternativos. El factor positivo creo que es la mejora en los mecanismos de acceso estructurales de los alternativos. Históricamente podías haber querido estar en alternativos. Pero puede que no haya habido muchas opciones en términos de productos. Pero el desarrollo del universo UCITS ofrece más de 1,100 fondos alternativos hoy en día. El acceso de 200.000 millones de dólares en los fondos alternativos UCITS significa que hay una variedad de productos para que la gente tenga en cuenta, una variedad de opciones para que tomen si quieren cambiarse a alternativos.
Luque: Para ser práctico, ¿qué lugar y qué papel debería jugar un fondo alternativo en una cartera, y diferenciarías entre inversores profesionales o institucionales y los inversores retail?
Ingham: Creo que la gente está buscando fuentes de diversificación para la rentabilidad. Cuando van a alternativos están buscando gestores que consigan beneficios de distintos factores de riesgo que las clases tradicionales de activos. Así se puede hacer dinero de factores que no son la beta o la compresión del spread de crédito, por ejemplo. Quizás uno puede generar rentabilidad de la selección e acciones o del market timing o vender a corto plazo, algo diferente de los factores que generan rentabilidad en las carteras tradicionales.
En términos de inversores particulares y profesionales, creo que históricamente muchos inversores profesionales han externalizado los fondos alternativos, pero recientemente, y en especial aquí en Europa, han mostrado una preferencia por tener sus activos localmente y buscar más en el universo UCITS. Muchas soluciones alternativas disponibles hoy no lo han estado históricamente al público particular dados los mínimos de inversión en estas estructuras. Así que pienso que para los inversores particulares, se trata más de ser capaz de conseguir el acceso a estos fondos hoy de una manera que históricamente no ha sido posible.
Luque: Sí. Sé que gestiona un fondo multi-estrategia, ¿pero diría que hay algunas estrategias específicas que son más adecuadas para el entorno actual? Puede decir que lo mejor es diversificar entre estrategias…
Ingham: Eso es. Siempre pensamos en algún elemento diversificador. Pero también pensamos que uno necesita tomar decisiones en distintas áreas de estrategia. Y hoy estamos más positivos en algo de lo que llamamos la estrategia fundamental micro, como la inversión derivada de los eventos o la renta variable long/short para otras áreas como la inversión global macro o cualquier forma de estrategias muy apalancadas.
En la parte de eventos todavía estamos dentro de un boom en fusiones y adquisiciones a pesar de que se ha reducido en los últimos dos meses, y creemos que 2015 podría pasar el récord de 3,9 billones de dólares del 2007 en fusiones y adquisiciones globales. Podemos ver grandes diferencias en las fusiones del mercado, por lo que existen oportunidades para el arbitraje.
Las compañías todavía tienen mucha liquidez y en un entorno de bajo crecimiento se ven obligadas a salir y crear valor para los accionistas a través de fusiones y adquisiciones, a través de escisión de divisiones de peor rentabilidad que la media o potencialmente devolviendo el capital a los accionistas a través de recompras de acciones y/o dividendos especiales. Y todo esto crea oportunidades para los gestores que se centran en eventos.
En renta variable long short creemos que hay una dispersión de valoración interesante en áreas como la infraestructura energética, por ejemplo. Dentro del sector salud hemos visto mucha volatilidad en los últimos dos meses. Ciertas apuestas regionales como las oportunidades reflacionarias en Japón como una transacción long short contra algunos de los sectores domésticos de consumo más sobrevalorados, por ejemplo.
Creemos que a pesar de que ha habido un punto máximo en la correlación de acciones otra vez durante los últimos dos meses gracias a la temporada de beneficios, la gente empezará a volver a centrarse en los generadores de rentabilidad individual de compañías diferentes y esto debería llevar a una mayor diferenciación entre acciones.
A nivel macro este año ha sido más desafiante. Creemos que si miramos a enero por ejemplo, la tasa de paridad del franco suizo fue difícil de anticipar, causó algunas pérdidas en el universo macro. Y el euro y el yen realmente aprovecharon sus tendencias otra vez en el primer trimestre de este año y las revertieron y esto pilló a algunas personas.
Pensamos que intentar anticipar las políticas es difícil en el entorno actual como hemos visto con la Fed siguiendo demorando la subida de tipos para el año que viene, por lo que preferimos centrarnos en los fundamentales micro, la selección de valores, las historias individuales en lugar de hacer grandes predicciones desde una perspectiva de asignación de activos en el frente macro global.
Luque: Perfecto, Fred. Muchas gracias por tus opiniones en la industria de fondos alternativos. Muchas gracias.
