Fernando Luque: Hola, soy Fernando Luque, editor de Morningstar en España. Hoy me acompaña Paul Brain, gestor del BNY Mellon Global Dynamic Bond Fund.
Paul, gracias por venir.
Paul Brain: Es un placer.
Luque: Me gustaría comenzar la entrevista con una pregunta doble. En primer lugar, ¿Para qué una asignación dinámica de bonos? La segunda pregunta es: ¿Es lo mismo un fondo de renta fija dinámico que un fondo de renta fija de retorno absoluto?
Brain: Pues es una pregunta que me hacen a menudo, ya que trata sobre la capacidad de ganar dinero con la renta fija, que de hecho es lo que nosotros entendemos por retorno absoluto. Creemos que es buena idea ser dinámico en los mercados de renta fija, ya que a veces los bonos del tesoro tienen buena rentabilidad, mientras que en otras ocasiones hay activos de mayor riesgo como los de alto rendimiento que pueden ser mejores. Pero en ambos casos hay oportunidades para limitar los riesgos a la baja derivados de problemas en esos mercados evitándolos en los momentos apropiados, siendo dinámicos y asignándolos lejos del alto rendimiento, como hemos hecho en los últimos tres meses, y cerca de la deuda pública cuando esta presenta mejores oportunidades.
Luque: Bien, hablemos de la construcción de cartera. ¿Qué temas de inversión estáis incorporando en la cartera del fondo?
Brain: Incorporamos algunos de los temas a largo plazo que seguimos considerando relevantes, como la carga de la deuda. Hay una parte significativa de deuda en las economías occidentales y en los mercados desarrollados que suprime el rendimiento y causa baja inflación y bajo crecimiento, y creemos que esa situación seguirá así durante varios años.
Los esfuerzos de los bancos centrales para reducir los tipos de interés y emitir dinero intentan estabilizar el mercado y las economías sin causar problemas de inflación a largo plazo. Y eso no va a cambiar. La carga de la deuda ya está aquí. Es un tema de realineación global que también se ha desarrollado en segundo plano. La realineación entre economías diferentes a lo largo de esta fase de transición también es muy importante y en la actualidad esta transición está cambiando bastante rápido.
Luque: ¿Y no esperas que próximamente haya cambios en los tipos de interés en EE.UU.?
Brain: Si los EE.UU. quieren subir los tipos de interés quizás tengan una oportunidad para hacerlo el primer trimestre del próximo año, antes de que la economía se ralentice de forma natural. El ciclo económico actual de los EE.UU. es bastante largo y prevemos una desaceleración en inversiones y en consumo en el segundo semestre de 2016. Así que la mejor oportunidad sería en el primer trimestre. Aunque quizás la pierdan, de hecho nos preocupan algunos sectores de crecimiento en los EE.UU. que están desacelerando bastante rápido.
Luque: Entiendo. En la cartera de renta fija, ¿qué segmentos estáis priorizando y cuáles estáis evitando?
Brain: Ahora mismo estamos muy a la defensiva. Estamos evitando muchos mercados en los que hay un gran apalancamiento en mercados emergentes, bonos soberanos o empresas de alto rendimiento. Vemos un gran problema con el aumento de la mora, sobre todo en sectores como la energía en EEUU, como consecuencia de la caída de los precios de las materias primas. Pero también ha habido una tendencia natural a aumentar el apalancamiento voluntariamente para dar o aumentar dividendos para los accionistas, entre otras cosas, y creemos que esto será un problema cuando el crecimiento se ralentice. Y por eso estamos a la defensiva. Ahora mismo preferimos deuda pública y empresas de grado de inversión de buena calidad a deuda soberana de mercados emergentes o bonos de alto rendimiento.
Cuando entremos en el 2016, si la Reserva Federal no sube los tipos de interés debido a las preocupaciones sobre la mora y a la desaceleración económica, entonces habrá oportunidades significativas para reinvertir en activos de riesgo a lo largo de 2016.
Luque: Y en cuanto a divisas, ¿tenéis alguna preferencia en el fondo?
Brain: Creo que seguimos dando prioridad al dólar estadounidense, pero menos que antes. Ahora mismo el dólar es probablemente la divisa más segura. Si Europa no acelera el programa de flexibilización cuantitativa, entonces el euro podría ser la segunda divisa de preferencia. Pero actualmente no hay muchas oportunidades en cuanto a divisas. Nadie quiere una divisa fuerte. Muchas divisas se han devaluado a niveles bastante bajos pero tienen problemas subyacentes, por lo que en estos momentos no tenemos mucho riesgo en divisas.
Luque: Paul, muchas gracias por tu opinión sobre los mercados de renta fija. Ha sido un placer.
Brain: Gracias, el placer ha sido mío.
