Fernando Luque: Hola, soy Fernando Luque, Editor de Morningstar en España y hoy estoy acompañado por Robert Hackney. Robert es Senior Managing Director en First Eagle Investment Management.
Gracias por estar aquí.
Robert Hackney: Muchas gracias por invitarme.
Luque: Vamos a hablar sobre un fondo muy conocido en España, el First Eagle Amundi International Fund. Mi primera pregunta es sobre un tema macro. Vamos a comentar sobre la última decisión de la Reserva Federal. ¿Cómo valora el hecho de que la Fed mantenga los tipos de interés?
RH: Sí, es una decisión de gran actualidad. Creo que no fue inesperado. Lo que creo que hay que tomar de la declaración de la Fed es que es un consejo de gobernadores y el cuerpo político de la Fed se ha mostrado reacio a subir tipos. Cada métrica que si lograda, según la Fed, subiría tipos se ha conseguido, y sin embargo la Fed no está subiendo tipos. Creo que demuestra que la Fed está considerando la situación en términos amplios, globalmente; y están preocupados por los efectos de sus acciones.
Es una pregunta que llevamos haciéndonos tiempo. Matt McLennan, nuestro gestor del First Eagle Amundi International Fund ha hablado acerca de la migración de la deuda desde los consumidores y las compañías al balance soberano. Hemos tenido ocho años de política monetaria no convencional. La gran pregunta en nuestra mente es ¿cómo corregir eso?, algo que al parecer también está en la mente de la Presidenta Yellen.
Luque: ¿Cómo afectará la temporada a su cartera? Estoy pensando especialmente en su exposición a oro?
RH: En relación a la mayor parte de la cartera, debería no tener impacto. Tenemos un gran número de compañías no endeudadas y muy, muy pocas con deuda a tipos flotantes. Así que, en general nuestra cartera no va a verse terriblemente afectada por el nivel de tipos de interés. Así que una de las razones por las que hemos estado evitando las utilities es porque en un entorno de subidas de tipos, sobre todo después de un largo periodo de dinero relativamente barato, los servicios públicos se han apalancado en nuestra opinión. Así que hemos estado evitando este tipo de compañías.
En cuanto a la exposición a oro, continuamos con la situación en la que la deuda soberana no ofrece rendimiento. El oro es para nosotros valioso como cobertura potencial contra la crisis de confianza en el sistema monetario.
Utilizamos oro como una forma de seguro. Refleja la confianza que la gente tiene en el mundo. Cuando nos sentimos muy seguros, el oro es relativamente barato. Cuando nos sentimos incómodos, el oro es relativamente caro. Las acciones de la Reserva Federal no cambian mucho nuestra posición respecto al oro.
Luque: Muy bien. Una de las características clave de First Eagle Amundi International Fund es la preservación del capital. Y en ese contexto, ¿cómo se ha comportado el fondo durante este reciente turbulencia de los mercados, y en particular durante el mes de agosto?
RH: El fondo volvió a demostrar su capacidad de resistencia durante el mes de agosto, cuando perdimos significativamente menos que los mercados en su conjunto. Perdimos menos de la mitad que el MSCI. Tuvimos una caída, pues tenemos acciones y las acciones cayeron. Pero al mirar la atribución, mirando la cartera en cada sector del MSCI, nuestra cartera batió al índice y añadió valor en la selección de valores, así como nuestra liquidez y oro. Ahora bien, es todo lo contrario a lo ocurrido en los últimos cuatro años de mercado alcista en el que hemos estado por debajo del índice.
Luque: Entre los principales valores del fondo, el inversor puede encontrar compañías muy reconocidas como Microsoft or Oracle. Pero hay una empresa llamada Northrop Grumman Corporation, ¿puedes contarnos un poco más sobre esta compañía?
RH: Sí, encantado. De hecho, un inversor español esta mañana me dijo que a su juicio Northrop Grumman es una compañía tecnológica a precio de utility. Es una analogía interesante. Pero Northrop es una compañía de defensa, Northrop Grumman - antiguamente Grumman Corporation- fabricaba aviones de combate. Northrop fabricaba también aviones. Continúan fabricando componentes para sistemas relacionados con la defensa, pero en realidad Northrop es una empresa de tecnología, principalmente software, que negocia con defensa. Por ello, en nuestra opinión, se ha vendido en exceso, debido a la preocupación por los recortes presupuestarios en defensa. Pero en el caso de Northrop Grumman, no es una cuestión de compra de nuevas aeronaves, sino de mantenimiento de las existentes; o el funcionamiento de los aviones existentes, que es precisamente lo que hace su software. Así que pensamos que es un negocio muy resistente, con una gestión muy orientada al accionista con un 3% de rentabilidad por dividendo, y que ha realizado un masivo programa de recompra de acciones durante años. La gestión está comprometida con el valor para el accionista. Creemos que son buenos asignando capital. La tenemos en cartera desde hace unos 6 o 7 años.
Luque: Mi última pregunta es sobre Japón. ¿Sigue el fondo sobreponderado en Japón?
RH: Me alegro que lo pregunte, pues hace 4 años la pregunta que nos hacían casi todos los inversores era por qué teníamos un 20% en renta variable con sede en Japón. Hoy tenemos solamente alrededor del 13%. Así que en términos de peso relativo, y no es tan obvio. Hace 4 años, Japón era el mercado más barato del mundo tras un mercado bajista durante 22 años; y se podía encontrar grandes compañías a precios extraordinariamente interesantes. Esto ha cambiado. El mercado japonés ha subido. Muchas de esas empresas ahora cotizan por encima de su valor razonable. Por ello hemos recortado o vendido completamente nuestra exposición. Estamos comprando en los mercados más baratos y menos “queridos” del mundo; Hong Kong ahora. Así que hemos migrado. Todavía estamos en Asia, pero el mercado de todo el mundo “odia” hoy es Hong Kong. Así que estamos “de compras” allí.
Luque: Bueno, Robert, muchas gracias por su opinión sobre First Eagle Amundi International Fund. Muchas gracias.
RH: Gracias. Es un gran placer estar aquí.
