1.- Renta 4 Pegasus (Analyst Rating Bronze):
-Proceso: Siempre con un objetivo de limitar pérdidas y preservar capital, el gestor busca generar rentabilidad sostenida vía cupón y oportunísticamente vía apreciaciones de capital cuando los mercados sobrerreaccionan en algún sentido. El fondo suele invertir menos que la media de su categoría en Equity, lo que condicionará su rentabilidad relativa en determinados años.
-Performance: El fondo ha quedado por detrás de su categoría Morningstar durante los últimos dos años, si bien el gestor no busca tanto generar grandes rentabilidades si no preservar el capital de los inversores. Desde que fue lanzado hace 8 años el perfil de rentabilidad ajustada por el riesgo del Renta 4 Pegasus ha sido netamente mejor que el de competidores.
-Personal: El gestor líder del fondo es Miguel Jiménez, quien comenzó su carrera como analista “sell-side” en la sociedad de valores de Renta 4, antes de unirse a la gestora del grupo en 2007. Nos parece un gestor de talento y recientemente (Abril 2015) contrataron un profesional senior que le da apoyo en el día a día de la gestión.
-Firma Gestora: Hay aspectos que nos gustan de la gestora, como la estructura de remuneración variable de los gestores (vinculada a la rentabilidad de los fondos a 1, 3 y 5 años) o la estabilidad de sus equipos de gestión. Por otro lado la rentabilidad ajustada por el riesgo de su gama de fondos no ha destacado especialmente y cuenta con algunos fondos “satélite” cuyos resultados han sido pobres.
-Precio: La comisión de gestión del fondo es menor que la media, pero cobra una comisión sobre rentabilidades positivas del 9% (con high watermark) que puede encarecer el producto en determinados años.
2.- Bankia Duración Flexible 0-2 (Analyst Rating Bronze):
-Proceso: El fondo solo invierte en bonos corporativos o gubernamentales de calidad y a plazos relativamente cortos. Por ello la duración (sensibilidad a los tipos de interés) suele ser baja, en un rango establecido de 0-2 años, y su gestión es dinámica según las perspectivas del equipo en cada momento.
-Performance: Con respecto a su categoría Morningstar, en términos de rentabilidad-riesgo, el fondo lo ha hecho mejor históricamente. Por otro lado, la concentración del fondo en deuda española ha sido mayor que la media de su categoría en los últimos tiempos, lo que ha condicionado su comportamiento relativo. Frente a fondos de su categoría con sesgo doméstico los resultados también han sido buenos.
-Personal: No se trata de uno de los equipos con más recursos que hayamos visto si bien tenemos una opinión positiva sobre la gestora del fondo, Susana Sánchez. Sánchez ha ejecutado bien la estrategia desde que esta fuera modificada a finales de 2003 y desde hace más de una década cuenta con el apoyo directo de otras dos profesionales.
-Firma Gestora: Bankia Fondos es una de las gestoras españolas de mayor tamaño por volumen de activos y en general creemos que es una firma de calidad similar a la media: los precios y estrellas (Ratings Cuantitativos) de los fondos con respecto a sus respectivas categorías son medios.
-Precio: El fondo es algo más barato que la mediana de su categoría Morningstar de Renta Fija Diversificada Corto Plazo EUR, lo que en un activo con riesgo y rentabilidad limitados como este es un factor relevante.
3.- Bestinver Bolsa (Analyst Rating Neutral):
-Proceso: El nuevo gestor quiere mantener la filosofía de inversión anterior, luego el proceso se centrará en seleccionar valores específicos a través de un análisis fundamental profundo a largo plazo, prestando especial importancia a la valoración. En ese sentido, el enfoque seguirá siendo all-cap, con el objetivo de construir una cartera de convicciones con sus mejores ideas y desligada de índices.
-Performance: Se trata de un fondo con 5 estrellas Morningstar, si bien el gestor actual tomó las riendas hace menos de un año y necesitamos ver cómo ejecuta la estrategia en lo sucesivo; en su anterior firma gestionó otro producto de RV Ibérica, si bien dicho producto tenía un enfoque diferente y el equipo alrededor del gestor ha cambiado.
-Personal: Ricardo Cañete tomó las riendas del Bestinver Bolsa en Octubre de 2014. Cañete es experimentado y cuenta con buen historial en RV Ibérica en Mutuactivos, si bien como comentábamos anteriormente no lo consideramos del todo relevante.
-Firma Gestora: Históricamente Bestinver AM ha sido fiel guardiana de los intereses de los partícipes de sus fondos, con características en nuestra opinión buenas como son la estabilidad de los equipos, estar centrados en una sola filosofía de inversión, el hecho de que los gestores invierten su patrimonio en los fondos o una calidad de los productos muy buena. Con todo, se ha producido algo de inestabilidad recientemente tras la marcha del anterior CIO y del equipo de gestores, y durante los últimos meses la firma ha incorporado nuevos profesionales. Analizaremos la implementación de los cambios y su potencial impacto en la cultura corporativa de Bestinver y en la calidad de los productos.
-Precio: Los gastos corrientes del fondo están por debajo de la mediana retail de su categoría Morningstar, si bien no se encuentra entre los fondos más baratos de su categoría, ya cara en términos absolutos.
4.- Cartesio Y (Analyst Rating Gold):
-Proceso: Hay dos componentes principales en el proceso de inversión. Por un lado está la visión macro de los gestores, que afectará al porcentaje de la cartera invertido en liquidez, y que se forma con diferentes fuentes de información. El otro componente de la cartera es la selección de valores. Con una visión a largo plazo buscan compañías con valoraciones bajas (metodología de Descuento de Flujos de Caja), fortaleza financiera, fuerte generación de caja, buena calidad de marca y cuyo punto en el ciclo sea atractivo.
-Performance: Históricamente el Cartesio Y se ha comportado de forma espectacular frente a la categoría Mixtos Flexibles EUR. Los gestores han añadido valor tanto a través de su posicionamiento macro, al aumentar liquidez significativamente desde mediados de 2007 y por tanto limitando la caída en un entorno tan negativo (2008), como a través de una buena selección de valores, que funcionó especialmente bien en 2004, 2006 y 2013.
-Personal: Juan Bertrán, Álvaro Martínez y Cayetano Cornet llevan las riendas de todos los fondos que gestiona Cartesio. Nos parece un equipo muy fuerte dada la experiencia de los gestores, su alta motivación y alineación de intereses con los inversores de los fondos, su independencia en la toma de decisiones y su convencimiento pleno en su filosofía y proceso de inversión.
-Firma Gestora: Los tres gestores son los dueños de la compañía, invierten todo su patrimonio financiero en los fondos, y cobran una comisión sobre rentabilidades anuales, factores que hacen que la casa esté muy centrada en generar rentabilidades sólidas.
-Precio: La comisión de gestión es muy baja (0,75%) y bajo circunstancias de mercado normales el fondo será más barato que la media de su categoría. No obstante, una comisión sobre rentabilidad (7,5% sobre resultados positivos, con high-watermark o marca de agua) que no es ideal puede aumentar los costes.
5.- Carmignac Patrimoine (Analyst Rating Silver):
-Proceso: El fondo tiene un objetivo claro de maximización de la rentabilidad absoluta a largo plazo. La exposición a acciones internacionales varía entre el 0% y el 50%, lo cual es inferior a la media de su categoría Morningstar. Fiel al estilo de gestión de la casa, las decisiones de inversión tanto a nivel de distribución de activos como de selección de valores conllevan un fuerte enfoque «top-down». En renta fija, las fuentes de valor añadido son: duración, crédito, deuda emergente y convertibles. La exposición a los distintos tipos de activos es dinámica y los gestores pueden recurrir a la liquidez así como a instrumentos de cobertura. El riesgo divisa también se gestiona de forma activa.
-Performance: El fondo ha construido un historial de rentabilidad impresionante a largo plazo. A 10 años a cierre de Mayo de 2015, y en términos de rentabilidad ajustada por riesgo, el fondo se sitúa en el primer percentil de la categoría Mixtos Moderados EUR - Global de Morningstar, batiendo al 99% de sus competidores. A tres años, los resultados no son tan buenos, si bien creemos que no invalidan la validez del enfoque aplicado por el equipo.
-Personal: Edouard Carmignac creó la gestora en 1989, cuenta con más de 35 años de experiencia, y ha sabido rodearse de un equipo sólido: Rose Ouahba (15 años de experiencia) es responsable del equipo de Renta fija, mientras que Frédéric Leroux (20 años de experiencia) se encarga del análisis económico y de la gestión de las coberturas.
-Firma Gestora: Carmignac Gestión es una firma independiente que ha vivido un aumento muy importante de sus activos bajo gestión. La gama de productos se ha ampliado pero los nuevos fondos han sido creados considerando el interés de los inversores a largo plazo, más que siguiendo las tendencias o modas de mercado. Preferiríamos que las comisiones fuesen menores.
-Precio: Los gastos de gestión son razonables si bien van de la mano de una comisión sobre rentabilidad que resultaría más justa con un high watermark. Nuestra valoración sobre el precio en conjunto es Neutral, si bien creemos que el fondo podría ser más barato, dado el volumen de activos gestionado.
Otros de los fondos más visitados durante el mes de Mayo fueron el Cartesio X, Schroder International European Special Situations, o el Jupiter European Opportunities. Por último, una de las fichas de fondos más visitadas en la web de Morningstar es la del M&G Optimal Income, cuya clase no cubierta cuenta con un Analyst Rating Silver por parte de nuestros analistas.
