Fernando Luque: Hola, soy Fernando Luque, Editor para Morningstar en España, y hoy estoy acompañado de Michael Clements. Michael es gestor de OYSTER European Opportunities y también de OYSTER European Selection.
Michael, gracias por estar aquí.
Michael Clements: Gracias
Luque: Michael, tengo entendido que su estilo de inversión está muy centrado en compañías con sesgo de crecimiento y como sabe estas no han cumplido y el crecimiento ha batido al valor en el último mes, sobre todo en los mercados europeos. ¿Tiene alguna explicación para este hecho?
Clements: Bueno, en realidad en lo que nos fijamos es esto, no importa realmente si compro compañías con sesgo valor o sesgo crecimiento. Pero, en realidad es justo decir que en lo que va de año, el mercado de renta variable europeo ha estado muy sólido, y parte de ello se debe a que los cíclicos o las compañías más cíclicas del mercado se han comportado muy bien en un entorno macroeconómico muy positivo, que ha contado con la implementación del QE, la caída de los precios del petróleo, el descenso del euro, que ayuda a los exportadores y todos esos factores han impulsado a los mercados y en particular las compañías más cíclicas.
Con los precios del petróleo actuales, no importa si realmente si estoy comprando valor o crecimiento en realidad, esencialmente mi visión es más la de un gestor ‘contrarian’. Y esto lo que significa es que nosotros –el proceso y la idea es, nosotros tenemos un horizonte temporal de inversión de entre tres y cinco años. Algunas veces serán acciones de sesgo crecimiento, otras veces serán más defensivas o con sesgo valor. Y no importa realmente, mi cartera tiende a moverse despacio hacia las partes del mercado que generalmente no cuentan con el favor de los inversores a corto plazo.
Si lo aplicamos a hoy en día, no hay nada que ver en el sector energético, que por razones obvias no cuenta con el favor del mercado, tenemos algo de exposición a Rusia porque la situación geopolítica hace que algunas acciones estén bastante baratas. Y esto es realmente lo que intentamos hacer, Nosotros intentamos encontrar acciones que no cuentan con el favor de los inversores e intentamos hacer un buen trabajo e incluirlas en la cartera.
Luque: Y qué clase de características está tratando de encontrar cuando incluye esas compañías en su cartera?
Clements: Como muchos gestores tratamos de comprar negocios de elevada calidad. Ahora los negocios de alta calidad son esencialmente compañías que hacen algo muy muy bien. Así que buscamos negocios que tengan las mismas características que buscan otros gestores. Buscamos que tengan marcas sólidas. Un ejemplo de este tipo de empresas que recientemente hemos comprado a la cartera es Swatch, la compañía de regalos de lujo suiza.
Estoy seguro de que está familiarizado con sus marcas. Como sabe, tiene Omega y también algunos relojes de gama alta, Breguet, Blancpain, por ejemplo. Estas grandes marcas dan poder de fijación de precios a la compañía y entonces generan buenos retornos y un buen flujo de caja y nos gusta eso. Así que compraría esa clase de compañías. Me gustan las empresas que tienen una cuota de mercado dominante.
Además, si miras Swatch, lo que no es tan conocido sobre Swatch es si miras la parte industrial del negocio, ellos dominan y fabrican el interior de los relojes. Así que si tienes un reloj Swatch, ellos hacen la mecánica, el movimiento como ellos lo llaman, y dominan el mercado, con un 70% de la cuota de negocio. De Nuevo, esto es bueno porque es bueno para la acción –una buena cuota de mercado, les da un buen poder de fijación de precios y un buen flujo de caja, y esta es la clase de compañía que estamos buscando.
Me gustan las compañías con balances sólidos, porque como un simple stock picker con enfoque bottom up, lo que encontramos durante la crisis financiera fueron muchas compañías con problemas en unas condiciones económicas débiles y una de las maneras que tenemos de protegernos es comprar empresas de buena calidad, que tienen un balance saneado. De forma que no importe lo que suceda en el mercado europeo, ellas sobrevivirán.
Ahora estamos intentando comprar esa clase de compañías al igual que otros muchos gestores y donde soy diferente es en que estoy tratando de comprar esas compañías pero en el momento en que no cuentan con el favor de los inversores. Y para que esto ocurra, para poder comprar esas compañías baratas, algo malo tiene que estar sucediendo. Se necesita que ocurra algo en el mercado que cause pánico a corto plazo entre los inversores, ya se trate de una crisis financiera o de si un sector no está en el radar de los inversores, como el energético. Si mira tres o cuatro años atrás la gente estaba muy nerviosa con el mercado español por la situación macroeconómica.
Mi trabajo como stock picker, es decir, sabemos por qué la gente está nerviosa en este momento. Pero si analizas el mercado, estudias los sectores, a veces puedes encontrar compañías de buena calidad que cotizan a precios muy muy atractivos simplemente porque la gente se está centrando en algo diferente a los fundamentales del negocio, y eso es esencialmente lo que es mi trabajo, encontrar compañías de buena calidad pero comprarlas en el momento en el que el resto del mercado está muy nervioso o está centrado en algo más, y por esa razón me denomino un gestor contrarian. Nosotros tendemos a buscar partes del mercado sobre las cuales otra gente está nerviosa a corto plazo y podemos encontrar buenas oportunidades.
Luque: Ok. Y ¿está evitando algunos sectores o está analizando todos?
Clements: Nosotros analizamos todos los sectores, aunque es justo decir que si mira nuestras carteras tanto del fondo OYSTER European Opportunities como del fondo OYSTER European Selection podrás ver algunos sesgos estructurales. El tipo de compañías que me gusta, tiendo a encontrarlas más en sectores como el consumo básico, o el consumo tanto discrecional como el básico, nosotros estamos sobreponderados en consumo discrecional actualmente y tendemos a encontrar más oportunidades en el sector industrial porque es muy heterogéneo. Hay a menudo compañías que dominan su mercado gracias a una tecnología muy interesante. Así que tendemos a encontrar muchas ideas en esos sectores.
Por otro lado, me cuesta invertir en algunos sectores, como las telecomunicaciones. Hay buenas empresas allí, pero como grupo no tienden a tener mucho poder de fijación de precios, que actúan como ‘commodities’ y con frecuencia tienen balances endeudados. Como consecuencia encuentro algunos casos de inversión difíciles, así que no invierto en ellos.
La otra área en la que encuentro dificultades para invertir es en bancos. Sabe que hay bancos muy muy bien gestionados, especialmente aquí en España. Como Santander que tiene un negocio muy sólido, por ejemplo. El problema que tengo es que los bancos ‘venden commodities’ y que a menudo cuentan con balances endeudados, así que no encaja realmente con lo que estoy buscando. Normalmente en mis carteras tienden a estar infraponderados sectores como los bancos.
Dentro de los valores financieros, me gustan las gestoras de activos, los jugadores del mercado inmobiliario y algunas compañías de crédito al consumo, pero los bancos son casos de inversión difíciles para mí.
Luque: Ok. Michael, muchas gracias por su visión del mercado europeo.
Clements: De nada. Muchas gracias por su tiempo.
Luque: Muchas gracias
