Fernando Luque: Hola, soy Fernando Luque, editor de Morningstar en España, y hoy me acompaña Henriette Bergh. Henriette es responsable de producto y soluciones de gestión para Europa de Schroders.
Henriette, gracias por estar hoy con nosotros.
Henriette Bergh: Muchas gracias por invitarme, Fernando.
Luque: Henriette, en Schroders estructuráis las carteras en función de la prima de riesgo de cada clase de activos. ¿Podría contarnos algo más sobre este método de construcción de carteras?
Bergh: Por supuesto. Para algunas personas, analizar las clases de activos en función de su prima de riesgo es un proceso muy intuitivo, mientras que para otras no tanto, así que creo que recurriré a una analogía para explicar lo que en realidad implica este proceso.
Todo el mundo sabe lo que es una naranja y todos conocemos sus componentes: agua, azúcar, vitamina C y otros elementos. Podemos hacer lo mismo con las clases de activos. Si tomamos, por ejemplo, la deuda estadounidense con calificación Investment Grade, podemos subdividir las rentabilidades en diferentes componentes. Tenemos el riesgo de tipos de interés, el riesgo de duración y el riesgo crediticio. Estos tres son primas de riesgo, entendiéndose por prima de riesgo la rentabilidad prevista por exponerse a una determinada fuente de riesgo.
En nuestra opinión, mientras otros analizan las diferentes clases de activos, estudiar los componentes individuales de las mismas resulta mucho más eficaz y, además, analizar la prima de riesgo conlleva ventajas adicionales, dado que las ponderaciones de las diferentes primas de riesgo dentro de las distintas clases de activos cambian con el tiempo, como también lo hacen las valoraciones. Y, en tercer lugar, mientras que las clases de activos tienden a presentar una mayor correlación, no ocurre lo mismo con las primas de riesgo. Debido a estos tres motivos, en la división de multiactivo y soluciones de cartera de Schroders decidimos organizar nuestro análisis basándonos en la prima de riesgo y distinguimos ocho grupos diferentes de primas de riesgo.
Ahora bien, a la hora de estructurar las carteras, no siempre se puede obtener exposiciones puras a las primas de riesgo. Así, aunque basamos nuestro análisis en la prima de riesgo, a menudo plasmamos nuestras conclusiones en las diferentes clases de activos para, a continuación, construir nuestras carteras.
Luque: En el contexto actual, que es bastante complicado, ¿qué recomendaría a los inversores? Es decir, ¿cómo debería un inversor estructurar sus carteras?
Bergh: Bueno, la coyuntura actual es muy volátil, el euro acaba de registrar cotas mínimas y hay muchísima volatilidad en los mercados. Por tanto, la cuestión es cómo construir la cartera ideal. Lo primero que hemos de tener en cuenta es que no existe la cartera perfecta porque, para empezar, el concepto de "cartera perfecta" significa cosas diferentes en función de las distintas personas y los clientes tienes necesidades muy diversas, dependiendo de su patrimonio global, de sus necesidades de percepción de rentas, de sus objetivos, etc. Normalmente tratamos de entender las necesidades de nuestros clientes para poder así determinar el tipo de soluciones que mejor se adaptan a ellos.
Ahora bien, en cuanto a nuestro proceso general, hemos organizado nuestras soluciones basándonos en cinco objetivos diferentes. Tenemos el objetivo de preservar el patrimonio, orientado a carteras que deberían ayudar al inversor a capear diferentes contextos macroeconómicos, ya se registre ralentización, crecimiento o una tendencia inflacionista. La estructuración de estas carteras suele basarse en la diversificación de los riesgos con coberturas, y podemos tener diferentes perfiles de riesgo/remuneración.
También tenemos un objetivo de crecimiento con control del riesgo y las carteras a las que apuntan están más basadas en títulos de crecimiento, con una presencia mucho mayor de la renta variable y una volatilidad inferior. Asimismo, contamos con objetivos centrados en la percepción de rentas, en la inflación y en la minimización de los riesgos.
En relación con su pregunta en concreto, cómo debería estructurarse una cartera en la coyuntura actual, depende realmente de las necesidades del cliente. No obstante, lo que sí percibimos en nuestros clientes en este momento es que muchos de ellos no saben hacia dónde dirigirse en lo referente a las carteras de renta fija. Les preocupa no poder obtener en el futuro los resultados que históricamente les han ofrecidolas carteras de renta fija . Por tanto, muchos clientes están recurriendo a carteras multiactivo con un perfil de riesgo reducido como sustitutas de la renta fija.
Luque: Y centrándonos algo más en el plano práctico, Henriette, ¿cuáles son los mercados de renta variable y de renta fija favoritos de Schroders?
Bergh: Sí, atendiendo a nuestras opiniones a día de hoy, mantenemos reuniones de análisis habitualmente —justo ayer tuvimos una— y estudiamos los mercados a más largo plazo. El año pasado teníamos una visión muy positiva sobre la renta variable estadounidense y, sin embargo, la solidez del dólar y la probabilidad de que la Fed suba sus tipos más avanzado el año están ensombreciendo estas perspectivas.
Por tanto, aunque mantenemos una visión neutral sobre la renta variable y el pasado año adoptamos una visión positiva en relación con las acciones estadounidenses, hoy en día tenemos una visión constructiva y prudente sobre esta clase de activos y nos posicionaríamos bajistas en renta variable. En cuanto al mercado que priorizamos, estamos hablando de la zona del euro y, especialmente, de Alemania. Obviamente, la zona del euro se beneficiará de un factor que afecta a toda Europa: la depreciación del euro, pero también sacará partido del programa de relajación cuantitativa del BCE. Eso en lo referente a la renta variable.
Si nos centramos en la renta fija, hemos adoptado una visión negativa en términos de duración y, en cuanto a nuestro mercado favorito... —bueno, favorito es demasiado fuerte, mejor diremos el mercado que priorizamos— vemos nichos de valor en la deuda europea con calificación Investment Grade. No obstante, debo añadir que no debemos limitarnos a la renta variable y a la renta fija, sino que también podemos diversificar y recurrir a otras clases de activos. Conviene recurrir a las materias primas y asegurarnos de contar con una cobertura en divisas o con la exposición necesaria a esta clase de activos, especialmente en un contexto de mercado tan volátil.
Luque: Muy bien. Bueno, Henriette, muchísimas gracias por compartir con nosotros sus opiniones sobre cómo estructurar una cartera. Muchas gracias.
Bergh: Ha sido un placer. Gracias.
Luque: Gracias a usted.
