Fernando Luque: Hola, soy Fernando Luque, editor de Morningstar en España, y hoy me acompaña Hervé Foucault. Hervé es el jefe de Risk Based Investment Solutions de Rothschild. Gracias por haber venido, Hervé.
Hervé Foucault: Gracias por invitarme a venir.
Luque: Vamos a hablar de strategic beta o smart beta. Mi primera pregunta es si ¿crees que strategic beta puede de alguna forma revolucionar o cambiar la forma en que los inversores van a construir las carteras?
Foucault: Sí, nosotros definitivamente lo creemos, sobre todo si tenemos en cuenta que casi el 99% de la industria de asset management está gestionada de una forma tradicional basada en el peso de la capitalización de los títulos. Con certeza podemos decir que lo que ha pasado los últimos 15 años es que ha comenzado una forma alternativa de peso en las carteras y que tras la tercera generación llega una nueva generación mucho más estable y robusta. Observamos que los inversores están cada vez más interesados por esta nueva aproximación es lo que en Rothschild hemos podido identificar como un cambio del antiguo paradigma en el que la fórmula tradicional de las inversiones por ejemplo en la constitución del índice EuroStoxx 50, por poner un ejemplo, tú tienes tus 50 títulos en proporción a su capitalización de mercado, en un año volátil le decimos al inversor que no es nuestra culpa que es el mercado y si está muy concentrado en riesgo le decimos lo mismo.
Ahora en cambio los inversores están más preocupados por el riesgo concentrado en sus carteras. Por eso nosotros en Rothschild lo que hacemos con esta metodología del Risk Based Approach, es cambiar completamente el mecanismo de inversión. Una vez que tenemos determinado el universo que vamos a estudiar, primero observamos cada riesgo individualmente, línea por línea, la volatilidad individualmente y la correlación entre ambas. Y entonces tendremos unos objetivos de riesgo que ponderaremos en el proceso para obtener un resultado. Por eso este cambio de paradigma puede responder a tu pregunta y desde luego sí que parece que los inversores están interesados en este nuevo movimiento cambiando el enfoque desde el peso por capitalización al peso del riesgo.
Luque: Y es esta precisamente la estrategia que habéis implementado en un ETF que se llama Source R Equal-Risk European Equity, es decir con focus en acciones Europeas.
Foucault: Si. Lo que hicimos al final del año pasado es que lanzamos una serie de cinco índices diferentes de acciones. El primero es el índice de acciones Europeas. También tenemos otros índices: acciones USA, acciones UK, acciones japonesas y acciones Global países desarrollados. Source ha seleccionado nuestros índices como su subyacente para varios ETFs, Risk-based ETFs, y en el futuro también vamos a lanzar US, UK, Japón y Global países desarrollados ponderando primero el riesgo y una vez añadido el riesgo se obtiene el resultado.
Nuestro objetivo de riesgo para estos índices es igualar el riego línea por línea de la cartera. Es lo que denominamos equally-weighted risk contribution, ERC, y para esta serie concreta de índices hemos desarrollado una segunda generación de in-house ERC financial site. Es lo que denominamos ERC 2.0 y la idea es no sólo igualar los riesgos pero hacerlo en dos fases. Primero hay una selección y una posterior ponderación, En el caso del índice Europeo hemos seleccionado los 250 títulos de mayor capitalización en Europa.
Y todos los meses vamos a calcular el riesgo marginal para cada título de esta selección de 250 acciones. Es decir que para una cantidad dada de riesgo seleccionaremos una sola acción. Podemos elegir acciones que contribuyan con un 3% otras con un 1% y así hasta 250 acciones. Así tendremos la acción que más riesgo aporte y la que menos. Cuando hablo de riesgo siempre estoy hablando de volatilidad multiplicada por la métrica de correlación. No son sólo la volatilidad o el producto de la correlación.
La primera generación de productos de beta alternativo como mínima varianza o mínima correlación dieron otro nombre a este algoritmo, el primero trataba de reducir la volatilidad y el segundo trataba de reducir la correlación de la cartera. Lo que hacemos en esta nueva generación de ERC y concretamente nosotros con el ERC 2.0, es jugar con la volatilidad y la correlación e igualar el riesgo línea por línea. Primero hacemos un ranking de los títulos seleccionados. Para eliminar riesgo multiplicamos volatilidad por correlación para obtener la parte de menos riesgo. Seleccionamos el 50% de los títulos que nos aportan menos riesgo y con esos 125 títulos se ponderarán para obtener un riesgo igual línea por línea para los 125 títulos.
Luque: ¿Cuales son los resultados de esta estrategia en particular?
Foucault: Mecánicamente, hacemos una primera parte que consiste en excluir para cada mes los títulos de mayor riesgo y una segunda parte en que igualamos el riesgo de los 125 títulos de menos riesgo que nos quedan, y repetimos la metodología todos los meses. La entrada y salida de títulos sistemática en la política de rebalanceo tiene un impacto importante en la calidad y características de la cartera. Lo que podemos observar es que este mecanismo tiene un comportamiento automático para la cartera, automático porque excluimos la parte de más riesgo de la cartera. Y cuando digo que excluimos la parte de más riesgo de la cartera no quiere decir que tenemos aversión al riesgo. Simplemente quiere decir que una parte de la cartera nos aporta un riego innecesario que sólo aporta volatilidad y potencial caída máxima.
Es por ello que la combinación de este mecanismo en el modelo ERC 2.0 reduce el riesgo y esto se puede observar en los cinco índices que hemos seleccionado y más concretamente en el índice European Equal-Risk que ya hemos lanzado, reduciendo la volatilidad en torno a un 30% y la potencial caída máxima en torno al 20-25%
Haciendo esto, reduciendo la potencial caída máxima y porque eres menos volátil, haciéndolo mecánicamente, dejas de perder todos los días parte de tu resultado del día anterior, obteniendo mecánicamente un exceso en tus resultados con una reducción significativa de tu potencial máxima caída.
Luque: ¿Y tu intención es aplicar esta estrategia también en acciones USA, acciones Globales?
Foucault : Sí. Está disponible en todos los proveedores de información. Se publica por mercado. Es importante también que utilicemos un agente calculador independiente. Ellos están encargados, basados en nuestra metodología, en la selección del índice Europeo de las 250 empresas más grandes. Repiten cada trimestre la selección. Cada mes calculamos la ponderación de acuerdo con el modelo ERC 2.0. Ellos calculan diariamente el nivel del índice. De esta forma se convierten en un agente calculador independiente. Esto nos da más credibilidad y hace más robusta nuestra propuesta. Esto lo hacemos tanto para acciones Europeas como US, UK, Global desarrolladas y japonesas y ya está actuando para el mundo entero. Está siendo publicado por Markit, un proveedor muy frecuente y muy utilizado.
Luque: Perfecto Hervé. Muchas gracias por presentar esta nueva estrategia.
Foucault: Gracias por vuestra invitación.
Luque: Muchas gracias Hervé. Gracias.
