Fernando Luque: Hola. Soy Fernando Luque, Editor de Morningstar en España, hoy nos acompaña Rob Jones. Rob es codirector de Renta Variable paneuropea de UBP. Gracias por su presencia, Rob.
Rob Jones: Es un placer.
Luque: Rob, vamos a hablar sobre un fondo concreto llamado UBAM Europe Equities. Sabemos que este fondo ha demostrado tener una gran consistencia en el pasado, pero mi primera pregunta es ¿Qué piensa o por qué piensa que este fondo vaya a poder seguir mostrando esa consistencia en el futuro?
Jones: Creo que existen varios factores que han contribuido al logro de esa consistencia. En primer lugar creo realmente que el principal factor es la experiencia del equipo. Cuando me incorporé a UBP no lo hice de la mano de tres analistas junior, sino de tres gestores senior de fondos. Habíamos trabajado ya en mercados durante un largo período de tiempo. Podría decir que nos habíamos enfrentado a muchas condiciones dispares de mercado. Habíamos visto, como le gusta decir a uno de mis colegas, casi a cualquier valor en casi cualquier nivel de valoración. Al respecto podemos mencionar el ejemplo de Vodafone. Vodafone se ha negociado a 6 veces el EV/EBITDA y actualmente cotiza a 26 veces el EV/EBITDA.
Estamos convencidos de que nuestra experiencia y visión de los mercados contribuirá en términos de capacidad a predecir lo que vaya a suceder. Creo que también existen otros factores, no obstante. Considero que como inversores debemos tener la mente abierta. Intentamos no excluir a ningún valor ni a ningún sector de nuestra consideración. Pensamos que cualquier valor o sector con los fundamentales adecuados, la valoración correcta y en el momento oportuno pueden ser dignos de consideración.
Además, creo que por último otro factor importante es la aplicación dentro de la cartera. Siempre he creído, como inversor, que no se tienen grandes ideas todos los días. De hecho, las buenas ideas son relativamente escasas. Y por tanto cuando las tienes, lo que realmente quieres es asegurarte de que se aplican plenamente en la cartera dentro de los límites de riesgo establecidos. De esta forma apostamos por nuestras convicciones.
Luque: ¿Son Vds. actualmente flexibles en términos de estilos de inversión con respecto a este fondo?
Jones: Absolutamente. Tal y como dice Vd dice, esta estrategia nos ha permitido obtener mejores rentabilidades, a lo largo de muchos años en unas condiciones de mercado muy diversas. Hemos obtenido rentabilidad tanto en mercados bajistas como alcistas; incluso este año, el fondo se comportó muy bien y de forma bastante consistente en el 1T cuando todavía se estaba barajando la recuperación cíclica, centrándonos en gran medida en las compañías de tamaño medio, cambiando posteriormente en el 2T en favor de valores de mayor capitalización bursátil, y creo que el factor determinante de esta sobre-rentabilidad no puede realmente atribuirse exclusivamente a ningún estilo concreto, sino que los distintos estilos son adecuados en períodos diferentes. Es nuestra responsabilidad ante nuestros inversores generar esta sobre-rentabilidad de forma consistente.
Luque: Estoy bastante convencido de que es Vd. muy optimista con respecto a las acciones europeas. Expóngame algunos argumentos para convencerme.
Jones: Bueno, creo que la primera consideración que me gustaría hacer es que es importante recordar que estamos invirtiendo en acciones europeas y no necesariamente en las economías europeas. Existen dos partes en esta aseveración, que después de meditar un poco, la realidad es que en Europa podemos encontrar grandes compañías expuestas globalmente que presentan semejanzas con muchas de sus homólogas norteamericanas. Por tanto, incluimos en cartera a AB InBev, la compañía cervecera propietaria de las marcas Budweiser y Bud Light en Estados Unidos, que genera un 40% de su cifra de negocios en Estados Unidos y tiene una exposición importante en los mercados emergentes de Suramérica y China. A todos los efectos, AB InBev es una compañía americana de grandes dimensiones. Solo ocurre que está domiciliada en Europa. Así pues, Europa está plagada de grandes compañías como esta.
Incluso dentro de Europa, donde debemos reconocer que existen problemas específicos, podemos encontrar países que lo están haciendo bien y obteniendo buenos resultados. En conclusión, nos hemos fijado positivamente en algunas economías escandinavas; Suecia y Noruega en particular. Nos gusta la economía del Reino Unido. Actualmente nos brotan muchas ideas a nivel doméstico con respecto al Reino Unido. Nos gusta Suiza. Creemos que Suiza tiene una economía sólida dentro de Europa, y finalmente vemos signos de recuperación real en los países del Sur de Europa, especialmente España e Irlanda, espero.
Por tanto, cuando nos planteamos invertir en Europa, no estamos hablando necesariamente de invertir en la totalidad del mercado.
Y por último, creo que las valoraciones son, digamos, atractivas en este momento especialmente si las comparamos con otras clases de activos y otras zonas geográficas. Pensamos que el Índice Europeo ofrece una rentabilidad por dividendos en torno al 3,8%, el 3,9% actualmente, y esto queda reflejado en unas compañías fiables, bien capitalizadas, bien gestionadas y consistentes. Por tanto creemos que Europa sigue siendo un buen lugar de cara al futuro.
Luque: No ha mencionado Vd. al Banco Central Europeo. ¿Qué esperan del BCE?
Jones: Bueno, podría decir al respecto que mejor debería emprender acciones en algún momento concreto en vez de solo hablar de ellas. Creo que una de las cosas que está caracterizando a Europa es precisamente la falta de firmeza real por parte del BCE. En efecto, ya han transcurrido varios años desde que se produjeron las famosas declaraciones del Sr. Draghi, y creo que ha llegado el momento de que quizás podamos esperar la adopción de medidas de mayor calado el próximo año. Creo que sigue produciéndose cierto debate sobre el mecanismo de aplicación de cualquier medida cuantitativa dentro de Europa. Pero creemos que es probable que se adopte alguna decisión y que será positiva para Europa y para las acciones europeas.
Luque: Muy bien. Hablemos algo más en profundidad sobre el funcionamiento del UBAM Europe Equities. ¿Qué clases de temáticas están Vds. incorporando a la cartera?
Jones: Bueno, las temáticas son muy importantes para nosotros. Realmente constituyen la guía de todo lo que hacemos porque nos orientan dentro del universo de valores sobre dónde buscar ideas y nuestras temáticas varían en el tiempo. Podría comentarle que una temática importante para nosotros en este momento hace referencia a las compañías con mucha exposición en Estados Unidos. Creemos que la economía de Estados Unidos muestra claramente una tendencia favorable. Por tanto, nos gustan las compañías europeas con una fuerte exposición en Estados Unidos.
He mencionado antes a AB InBev, pero nos gustan compañías como (indiscernible) Kone, la compañía fabricante de ascensores. Nos gusta Daimler, la compañía automovilística que tiene mucha exposición en el segmento de los camiones. En Estados Unidos, poseemos una cementera griega llamada Titan, que en la actualidad tiene en torno a la mitad de su exposición en el mercado de cemento de Florida. Por tanto, encontramos muchas formas de ganar exposición en este mercado en la actualidad.
Igualmente, creo que otra temática muy importante para nosotros es la de los valores de mayor capitalización bursátil y este concepto del mercado que está disminuyendo las rentabilidades de todas las clases de activos y acciones es donde creemos que sería el último lugar en el cual podrían encontrarse rentabilidades por dividendos significativamente superiores a sus medias a largo plazo y donde encontramos muchos sectores en los cuales creemos que las compañías están bien capitalizadas y el mercado podría seguir reduciendo las rentabilidades.
Por tanto, nos estamos fijando en el sector de los bienes de consumo básico durante un período en el que el mercado ha reducido las rentabilidades en torno al 2,5% para el sector. Actualmente, hemos empezado a comprobarlo durante los dos últimos años en el sector sanitario donde los patrimonios de las empresas se han incrementado. Han diversificado acertadamente sus líneas de negocio al margen de la actividad puramente farmacéutica, habiendo además mejorado en gran medida las perspectivas de mercado, determinando el inicio de la reducción de las rentabilidades por dividendos.
Así pues, creo que el tercer sector donde podemos apreciar realmente esta oportunidad sería el de las aseguradoras europeas de mayor capitalización bursátil, ya que son empresas significativamente mejor capitalizadas con respecto a épocas pasadas, pero que siguen generando las mismas rentabilidades que antes de la crisis. Estas compañías están mucho mejor gestionadas y todavía es frecuente encontrar valores que ofrecen rentabilidades del 5% y 6% en este sector.
Citemos un ejemplo. Hemos adquirido Allianz, y resulta que Allianz es una compañía que no ha sido ajena a los problemas con PIMCO y con lo que está pasando allí, pero en la actualidad y en términos generales es una compañía aseguradora sólida y muy bien gestionada y que acaba de incrementar su ratio de pagos por dividendos desde el 40% hasta el 50%. Ofrece una rentabilidad superior al 5,5% a precios corrientes. Y pienso que las compañías que incrementan sus dividendos son normalmente aquellas que confían en el futuro. Por tanto no estamos discutiendo eso. Estos valores deberán alinearse con los niveles de rentabilidad del sector de los bienes de consumo básico, pero realmente incluso rentabilidades del 4,5% a 5% en acciones como Allianz podrían representar unos buenos niveles de rentabilidad a partir de ahora.
Luque: Bueno, Rob, muchas gracias por compartir con nosotros su visión de los mercados europeos. Muchas gracias, Rob.
Jones: Ha sido un placer. Gracias.
