Solo han pasado algo más de dos meses desde que Bill Gross se marchó abruptamente de PIMCO el 26 de septiembre de 2014. Ese día, el equipo de Morningstar Manager Research puso Bajo Revisión a todos los Morningstar Analyst Ratings gestionados o asesorados por PIMCO.
Desde entonces, hemos:
- Actualizado y republicado los Morningstar Analyst Ratings de 50 fondos gestionados y asesorados por PIMCO domiciliados en Estados Unidos, así como 8 fondos domiciliados en Europa
- Actualizado la valoración de PIMCO como firma gestora.
- Publicado más de 20 piezas adicionales sobre temas que incluyen flujos de fondos, las consecuencias de la marcha de Bill Gross, y su naciente operación en Janus.
Recapitulación de los Fund Ratings de PIMCO
Los cambios en la estructura de equipos de gestión derivados de la marcha de Gross han resulatdo en bajadas de rating para muchos fondos de PIMCO, aunque muchos siguen siendo Medallistas Morningstar. Nuestro proceso de re-calificación ha sido riguroso y ha requerido que los analistas volvieran a revisar sus opiniones analizando en qué medida los cambios derivados de la marcha de Gross en los equipos de gestión y en otros aspectos de la firma –incluyendo el PIMCO Investment Committee- han podido tener un impacto directo o indirecto en cada uno de los productos cubiertos. Este proceso incluyó a más de una docena de analistas de Morningstar, diversos comités de Ratings, incontables horas de debate, y finalmente, la aprobación de todos y cada uno de los ratings por parte del comité.
Nuestros cambios de calificación en los fondos domiciliados en Europa se resumen a continuación:
A la fecha de este artículo, hay cinco fondos de PIMCO domiciliados en Europa todavía Bajo Revisión, a la espera de la publicación de los nuevos Morningstar Global Fund Reports.
Actualización de Flujos
La conmoción tras la marcha de Gross todavía es fuerte pero empieza a disminuir
El Total Return Fund de PIMCO domiciliado en Estados Unidos tuvo una salida estimada de 32,3 miles de millones de dólares en octubre, lo que supone casi el doble de la salida de 17,9 de septiembre. Después de la marcha de Bill Grosse el 26 de septiembre, los inversores retiraron una cantidad récord de activos. El comunicado de prensa de PIMCO, sin embargo, indica que casi la mitad de las salidas ocurrieron durante los primeros siete días de negociación tras la marcha de Gross, cuando las preocupaciones de los inversores estaban en su punto más alto. Recientemente, las salidas han disminuido, pero todavía están en niveles elevados comparados con el período anterior a la marcha de Gross.
La versión domiciliada en Europa del fondo, PIMCO GIS Total Return, también experimentó salidas significativas, a pesar de que la magnitud de los reembolsos fue naturalmente menos pronunciada dado el menor tamaño del fondo. El gráfico siguiente ilustra los datos de salidas estimadas para PIMCO Total Return y PIMCO GIS Total Return desde los tres últimos años.
Según PIMCO, las salidas fueron más fuertes en los cinco días siguientes a la marcha de Gross y después empezaron a reducirse. Tras numerosas reuniones que Morningstar mantuvo durante el último año con Gross, así como con los nuevos gestores durante las últimas seis semanas, estamos seguros de que el fondo tenía amplia liquidez para gestionar salidas significativas sin alterar radicalmente la concentración sectorial u otras características de cartera del fondo. Esto ha resultado ser cierto durante octubre, cuando el rendimiento del fondo fue positivo en relación con su categoría.
A pesar de que PIMCO ha reportado que aproximadamente un 70% de las salidas de los fondos (open-end; abiertos) en Octubre venían de los fondos que habían estado gestionados por Gross, no solamente el PIMCO Total Return perdió activos. La tabla siguiente resume los flujos en los fondos domiciliados en Europa cubiertos por nuestro Morningstar Analyst Rating.
Destaca que PIMCO GIS Global Investment Grade Credit y Global Real Return también experimentaron salidas significativas, aunque una gran parte de esos reembolsos habían ocurrido durante los últimos 12 meses, antes del anuncio de la marcha de Bill Gross.
En conjunto, actualmente no pensamos que las salidas recientes en la estrategia Total Return y otras estrategias se hayan estado debilitando, y creemos que los nuevos gestores del fondo tienen una amplia flexibilidad para conducir un período extendido de salidas ordenadas. Continuaremos monitorizando los flujos en PIMCO Total Return y en general en el resto de la gama de fondos de la gestora y revisaremos nuestras opiniones si se produjesen cambios significativos en la cantidad o la velocidad de las salidas.
Opinión acerca de Pimco como firma
A pesar de que es demasiado pronto para decir cómo encajarán los cambios en el equipo gestor y en otras responsabilidades que han ocurrido a raíz de la marcha de Gross, la mayoría de los jugadores clave no son caras nuevas en PIMCO y han estado contribuyendo al éxito de la firma durante muchos años.
A continuación, resumimos los cambios del Investment Committee durante 2014, hasta Octubre, y destacamos ciertas características de algunos de los nuevos CIOs.
Dan Ivascyn, CIO del grupo, ha jugado un papel importante durante su estancia de 16 años en PIMCO. Antes de ser elegido para el papel de CIO, Ivascyn era responsable del equipo de gestión de carteras de la firma que supervisa todo el equipo de inversión de PIMCO. Ivascyn, junto con el co-gestor Alfred Murata, ha construido un fuerte track record en el fondo PIMCO Income, que cuenta con 39 mil millones de dólares bajo gestión. Ambos recibieron el Premio a Mejor Gestor de Renta Fija del año en Estados Unidos por parte de Morningstar, en 2013.
Mark Kiesel, CIO de crédito global y co-gestor de PIMCO Total Return ha construido un registro impresionante en sus más de 12 años gestionando PIMCO Investment Grade Corporate Bond y PIMCO GIS Global Investment Grade Corporate Bond. Kiesel fue nombrado Mejor Gestor de Renta Fija del año en Estados Unidos por parte de Morningstar, en 2012.
Mihir Worah, CIO de Real Return y Asset Allocation, co-gestor de PIMCO Total Return. Worah se incorporó a PIMCO en 2001 y desde 2007 ha hecho un trabajo impresionante liderando las estrategias Real Return de la firma, incluyendo PIMCO Real Return y PIMCO Commodity Real Return.
A pesar de que nuevas incorporaciones son alentadoras, llevara algún tiempo ver si el nuevo Investment Committee será más que la suma de sus partes, que ciertamente son muy sólidas por separado.
Mecanismos de retención y salud financiera
PIMCO ha dado pasos firmes para retener al personal de gestión de inversiones. El día después de la marcha de Gross, el equipo directivo reportó que habían empezado a trabajar en una nueva estructura de compensación. Más tarde la empresa anunció un plan de bonificación de 279 millones de dólares, bajo el cual los ejecutivos y ciertos gestores senior de cartera recibirían tres pagos diferidos en efectivo además de sus bonus habituales. Estos se extienden durante los próximos dos años y medio, presumiblemente el período con riesgo más elevado de salidas, y culminará a mediados de 2017.
Por último, basándonos en nuestro análisis de los ingresos, estructura de costes, posición financiera actual, relación sólida con Allianz, y relaciones estrechas con una base diversificada de clientes de PIMCO, creemos que la empresa está posicionada para resistir potenciales salidas continuadas de hasta 300-350 mil millones de dólares durante los próximos dos o tres años, o alrededor de un 10% de salidas anuales. Bajo esta potencialmente complicada situación, creemos que PIMCO todavía puede mantener su rentabilidad a un nivel aceptable para la firma matriz Allianz sin tener que hacer cambios en sus procesos de inversión o estructuras de coste, que pudieran causar un resentimiento en la rentabilidad de sus productos de inversión. No obstante, esta hipótesis podría cambiar según el ritmo y magnitud de salidas de dinero, por lo que esta estimación podría ser revisada.
Creemos que ciertamente la firma todavía no ha salido de esta tormenta, y los inversores deberían continuar monitorizándola, analizando si demuestra su habilidad para navegar en estas complicadas aguas. Incluso así, en este momento, no creemos que los inversores deban estar demasiados preocupados con la situación PIMCO.
Artículo publicado originalmente en morningstar.co.uk el 27 de noviembre.
