Fernando Luque: Buenos días, soy Fernando Luque, editor de Morningstar en España y hoy tengo el placer de estar con Pierre-Alexis Dumont, Director de Gestión de Renta Variable en Groupama Asset Management. Pierre-Alexis, muchas gracias por estar aquí.
Pierre-Alexis Dumont: Muchas gracias a usted.
Luque: Usted ha venido a Madrid para hablar de la atractiva idea de maximizar el Alpha con acciones de baja volatilidad. ¿Qué está detrás de esta idea, y sobre todo, hay algún entorno o escenario especifico de mercado en el que esta estrategia es más efectiva?
Dumont: En efecto, hemos desarrollado este enfoque por el entorno de bajos rendimientos en el que estamos. Pensamos que actualmente más que nunca, necesitamos enfocarnos en la prima de riesgo de la renta variable para aumentar la rentabilidad de las carteras. Esto es sumamente importante.
Es este momento, es prácticamente imposible conseguir un rendimiento positivo con respecto a la inflación en los bonos, tanto gubernamentales como corporativos. Por tanto, invertir en renta variable se antoja clave. Pero el problema con la renta variable es la volatilidad que lleva asociada. Por lo tanto, hay que desarrollar alguna solución que mitigue esta volatilidad. Esto es un aspecto muy importante para los inversores y la razón por la que estamos comprobando que las acciones con baja volatilidad y las estrategias basadas en acciones de baja volatilidad presentan un alto grado de interés por parte de los inversores.
Pero nosotros pensamos que invertir en acciones de baja volatilidad es una respuesta parcial a las necesidades del cliente, ¿por qué?. Porque hay un problema importante en la falta de diversificación. Hay una gran concentración en términos de sector, país y estilo. Además, fijarse solamente en el pasado y no mirar hacia delante puede ser un contratiempo notable, sobre todo si el mercado cambia sus dinámicas. El no ser lo suficientemente oportunista significa no participar suficientemente del mercado alcista cuando este se produce.
Por tanto, en Groupama Asset Management hemos desarrollado una generación de productos de baja volatilidad que intentan enfocarse en diferentes fuentes de rentabilidad. Una de ellas es una cartera de baja volatilidad que se centra en compañías con patrones claros de crecimiento y generación de flujos regulares, tratando de diversificar al máximo de lo posible.
La segunda fuente de rentabilidad es una cartera oportunista, seleccionando compañías y temáticas que serán fuertemente privilegiadas por el mercado. Por ejemplo, es lo que sucedió en el 2013 cuando tuvimos un fuerte rally en las compañías value, de la que nos beneficiamos incorporándolas en la cartera en ese momento
La tercera, es la cartera de derivados, que nos da más flexibilidad y a su vez permite establecer coberturas.
De esta manera, combinando estas tres fuentes de rentabilidad se consigue una nueva estrategia, para ser más oportunista, más repetitiva, más proyectiva y de baja volatilidad estructural.
Por eso pensamos que en el entorno actual este tipo de estrategia debería de estar presente en todas las carteras de los inversores dado que estamos en un entorno de bajo crecimiento, de baja visibilidad y en el que la gestión del riesgo ha de hacerse de manera muy próxima.
Luque: En resumen, ¿cuáles son los pasos que están usando para seleccionar buenas compañías de baja volatilidad?
Dumont: Más que un enfoque de baja volatilidad estándar, nosotros tenemos un enfoque de riesgo a nivel global. No solo tenemos en cuenta el riesgo de mercado, medido por la volatilidad. También tomamos en cuenta el riesgo fundamental, así como el riesgo de tendencia, que es básicamente el operacional, y el momentum de mercado de la compañía en ese instante.
Y finalmente, consideramos el riesgo ASG; ya que muchos problemas de gobierno corporativo son un riesgo clave a largo plazo. Considerando todas estas variables tenemos, en mi opinión, un mejor entendimiento del riesgo a largo plazo asociado a una compañía. Y por tanto, este tipo de riesgo es más resistente a los cambios en las dinámicas del mercado. Y como consecuencia, debería añadir un montón de Alpha en nuestra estrategia de baja volatilidad, por lo que es un elemento de diferenciación clave con otras estrategias de baja volatilidad existentes en el mercado.
Luque: Ok. Y para finalizar ¿Puede darme un par de ejemplos de compañías que encajen dentro de esos criterios?
Dumont: Si, por supuesto. En España, por ejemplo, tenemos en nuestra estrategia de baja volatilidad a Amadeus. ¿Por qué nos gusta? Es muy sencillo. Es un líder dentro de un mercado oligopólico, un mercado con un muy fuerte valor a largo plazo, de alta generación de flujo de caja, y está desarrollando un nuevo producto que puede ser una explosión de crecimiento en el futuro. Por tanto, habrá regularidad en resultados, en flujo de caja, habrá visibilidad, habrá diversificación a nivel global, ya que no es una compañía solo centrada en la eurozona. Claramente podemos concluir que Amadeus tendrá un mejor perfil rentabilidad /riesgo que el conjunto del mercado.
En la estrategia oportunista, sin embargo, buscamos un perfil de compañía totalmente diferente. En este momento tenemos en cartera a Banco Sabadell. ¿Por qué?. Pues como somos oportunistas, estamos viendo que el AQR será un cambio estructural importante para el sector bancario en Europa. Los bancos que mejor se beneficien de estos cambios serán aquellos que más se beneficien de esa medida, aquellos más estresados financieramente. Este es el motivo por el cual decidimos invertir en Banco Sabadell, ya que se beneficiará de esta medida mucho más que bancos de mayor calidad.
Lo que finalmente tenemos en la cartera son compañías con un patrón muy regular, que es el arte de la estrategia, combinado con otra cartera oportunista que nos permiten tomar beneficios de ciertas oportunidades que vemos en el mercado. Con esto lo que conseguimos es participar de un alto porcentaje de las subidas en los mercados de renta variable, mitigando los riesgos en las caídas dado que el corazón de la estrategia es muy resistente al riesgo.
Luque: ya ciertamente esta es la última pregunta….¿en qué fondo están ustedes implementado esta estrategia?
Dumont: el fondo se llama G Fund Total Return All Cap Europe. Nosotros internamente lo llamamos TRACE, y fue lanzado a finales del 2012 y en estos dos años los resultados han sido muy satisfactorios ya que hemos obtenido una mayor rentabilidad con menor volatilidad, mitigando los riesgos de caída participando de más del 100% en las subidas.
Luque: Perfecto. Pierre-Alexis, muchas gracias por las explicaciones acerca de la estrategia
Dumont: Gracias a ustedes. Fue un placer.
