Javier Sáenz de Cenzano: Hola, soy Javier Sáenz de Cenzano de Morningstar. Hoy vamos a hablar de inversiones high yield, un área de particular interés en estos días dado el entorno de bajos tipos de interés que estamos atravesando.
Para hablar de ello contamos con Greg Hopper, Director de High Yield Global de Aberdeen, compañía a la que se incorporó en 2013, cuando Artio Global Investors fue adquirida por Aberdeen. Greg también dirige el fondo Aberdeen Global High Yield Bond Fund.
Greg, gracias por acompañarnos hoy.
Greg Hopper: Gracias por invitarme.
Javier Sáenz de Cenzano: la primera pregunta, considerando sus expectativas para el high yield, básicamente es si usted piensa que las inversiones high yield son atractivas en este momento.
Greg Hopper: Por supuesto. Considero que en términos generales, el high yield está correctamente valorado a nivel global, especialmente en EE.UU. y en Europa. Sin embargo, dentro de esta correcta valoración todavía existen muchas oportunidades, una gran cantidad de focos de infravaloración que se pueden aprovechar. Y también creemos que es posible encontrar valor en los mercados emergentes.
Otro punto que me gustaría destacar es que en términos de valoración global, está correctamente valorado y no sobrevalorado. Muchos inversores están preocupados por los efectos de la subida de tipos en las valoraciones de los bonos de alto rendimiento, y creemos que el high yield realmente consiste en el riesgo de crédito. Si queremos prestar atención a las valoraciones también debemos interesarnos por las perspectivas para el crédito, las cuales en una economía en fase de recuperación, considero que son positivas y no negativas.
Javier Sáenz de Cenzano: Dentro de high yield ha mencionado que los mercados emergentes son especialmente atractivos. Por tanto, ¿por qué, en comparación con el mundo desarrollado y dentro del mundo desarrollado usted encuentra algunas áreas con mayor atractivo?
Greg Hopper: Sí, absolutamente. Bueno, en lo que respecta a los mercados emergentes, como se puede imaginar existe un conjunto muy amplio y diverso de emisores. En promedio las emisiones de los mercados emergentes están ofreciendo rendimientos aproximados a las que darían las emisiones CCC en Europa y en EE.UU. y, sin embargo, muchos de estos emisores son en realidad de calidad muy alta. Siempre hay que intentar rescatar lo bueno.
Realmente son buenas emisiones, pero están siendo penalizadas por el hecho de que se encuentran en los mercados emergentes, en un momento en el que todo el mundo está tan preocupado por los incidentes que se están produciendo en lugares como Ucrania o Rusia o por los acontecimientos macroeconómicos en Sudáfrica y los acontecimientos políticos en Turquía. Al mismo tiempo, hay algunas empresas muy buenas y sólidas en lugares como México, Perú e Indonesia que creemos que están infravaloradas.
En referencia a los mercados desarrollados, aunque de media, en términos generales, las valoraciones nos parecen más o menos correctas, en este momento, también existen algunas oportunidades que me gustaría señalar como son los bonos BB a 30 años, en los que somos positivos sobre el crédito, e incluso en los que tal vez esperamos que el crédito se convierta eventualmente en un bono con grado de inversión. Su potencial de subida en términos de lo que podría suceder en un escenario de mejora del crédito frente a su potencial de bajada es muy asimétrico, en mi opinión, positivo para el inversor.
Otro ejemplo de valor en un mundo desarrollado lo encontramos en las emisiones seguras de las empresas que están saliendo de la quiebra, que todavía pueden estar sufriendo un poco los efectos de haber estado en quiebra, pero, en realidad se han ido reestructurando. Son ahora empresas más sólidas. A medida que vayan superando la bancarrota, creemos que estas emisiones pueden resultar muy interesantes.
Javier Sáenz de Cenzano: Ok. Bueno, de forma más general en cuanto a su proceso de inversión, veo que combina una visión top-down con aspectos más específicos sobre los bonos. ¿Puede decirnos brevemente cuál es su proceso de inversión para este fondo?
Greg Hopper: Claro. En primer lugar, nuestro proceso de inversión es muy bottom up, está muy basado en el análisis de crédito. En segundo lugar, la gestión de riesgos es realmente casi una parte del proceso de inversión y en algunas ocasiones forma muy explícitamente parte del proceso de inversión. En tercer lugar, creamos un conjunto muy amplio de oportunidades para nosotros mismos.
Diversificamos no sólo a través de zonas geográficas, sino también en cuanto a la estructura de capital. Estamos dispuestos a comprar emisiones más senior. Estamos dispuestos a entrar en bonos convertibles. Estamos dispuestos a incluir bonos distressed. Estamos dispuestos a incluir emisiones en el límite del grado de inversión de las emisiones BBB. Eso nos da la flexibilidad para evitar las zonas sobrevaloradas y para explorar los segmentos infravalorados.
Javier Sáenz de Cenzano: Ok. Ha mencionado una selección de bonos bottom up como un componente clave del proceso. ¿Podría darnos algún detalle más sobre cómo de selecciona los bonos o los emisores?
Greg Hopper: Creo que es justo reconocer que todos los gestores de high yield probablemente vengan y digan que todo está relacionado con el crédito. Por tanto, es pertinente preguntarse la pregunta que acaba de formular. Perfecto, el crédito es lo fundamental pero, ¿cómo se gestiona exactamente ese crédito?
En Aberdeen, analizamos todas las empresas. Hablamos con su equipo directivo. Creamos modelos. Hacemos perspectivas. Hablamos con otros analistas. Muchos gestores de high yield también hacen esto, pero nosotros todavía vamos un paso más allá y hacemos un esfuerzo por reunirnos con otras personas que están en la industria, que puede que no necesariamente estén en la industria o en finanzas, para así tener una idea de cuál es realmente la gestión empresarial de la industria que estamos analizando.
¿Qué podría estar cambiando en la industria? Analizamos cómo son los emisores que nos interesan, podrían estar cambiando, por lo que podrían ser mejores o peores créditos en el futuro basados en ésto, lo que yo llamaría un análisis del crédito basado en la economía de las empresas.
Javier Sáenz de Cenzano: Ok, esto es muy interesante. Greg, muchas gracias por estar con nosotros hoy.
Greg Hopper: Gracias por invitarme.
Javier Sáenz de Cenzano: Y gracias a todos por su atención. Por favor, sígannos en nuestras cuentas de Twitter y Facebook. Gracias.
