Fernando Luque: Hola. Soy Fernando Luque, Editor de Morningstar en España. Hoy, me acompaña Tanya Sanwal. Tanya, es la especialista de producto en estrategias de rendimiento de PIMCO.
Tanya, gracias por estar aquí con nosotros.
Tanya Sanwal: Muchas gracias por invitarme.
F.L.: Tanya, mi primera pregunta es por qué… ya que el PIMCO Income Fund es un fondo flexible… ¿por qué en el entorno actual, con bajo crecimiento, bajos tipos y baja inflación, es tan importante ser flexible?
T.S.: Claro. Gracias. Debo decir que la flexibilidad es una idea que hemos estado tratando con los clientes desde hace mucho tiempo. Entonces, ¿qué significa la flexibilidad? Significa varias cosas diferentes. En primer lugar, ser flexible es ampliar nuestra visión a todo el mundo y no tener preferencia por lo nacional; segundo, cuando hablamos de flexibilidad, ponemos énfasis en el aprovechamiento de múltiples sectores en el mercado de renta fija, y no sólo estar atado a un solo sector; y, por último, flexibilidad significa no estar limitados por el benchmark sino que en su lugar los inversores deberían centrarse en los resultados, ya sea de rendimiento o de que están buscando una rentabilidad absoluta, por lo que ese es el enfoque que deben tomar.
Ahora, ¿Por qué esa flexibilidad es particularmente importante en el entorno actual? Me gustaría destacar dos cosas. En primer lugar, acabamos de salir de nuestro “Foro Secular” (nota: se refiere al secular forum en PIMCO). Ahí hablamos de los mercados, de la economía y de las expectativas de rentabilidad a tres o cinco años. Una de las grandes conclusiones que salió de esto fue que esperamos que los tipos del Banco Central sigan siendo inferiores a lo que han sido históricamente y sigan siendo inferiores a lo que espera el mercado.
La implicación de esto es que, las rentabilidades de los activos, ya sea de acciones o bonos, van a ser más bajas y, por tanto, para poder obtener una rentabilidad adicional sobre esta beta inferior, el cliente va a querer ser más flexible. Aprovecharse de una gestión activa para batir ese bajo rendimiento de la beta. Por tanto esa es una de las razones por las que la flexibilidad es importante. Por otro lado, en segundo lugar, en los últimos años, hemos visto una vez más muchas intervenciones del banco central como el desapalancamiento, crear volatilidad y crear flujos de desapalancamiento. Los inversores harían bien en ser tácticos, oportunistas y flexibles para poder así aprovechar realmente esas valoraciones cambiantes.
F.L.: Y en este difícil entorno, cual es la visión de PIMCO sobre el crédito, la tasa de interés y las divisas?
T.S.: Bueno, como he mencionado antes, acabamos de salir de nuestro Foro Secular. Se trata de un foro (que hacemos una vez al año) en el que nuestros gestores de carteras de todo el mundo se reúnen en Newport Beach, California, y pensamos en las economías, las tendencias seculares que impulsarán los mercados en los próximos tres a cinco años.
Ahora bien, de este foro surgieron dos conclusiones principales. La primera de ellas es que esperamos que las economías cinco años después de la crisis financiera todavía tengan un bajo crecimiento y que el diferencial de crecimiento entre los mercados emergentes y los mercados desarrollados se va a venir abajo.
La segunda implicación importante que salió fue la idea de la nueva neutral (“new neutral”). Estamos diciendo que debido problemas seculares como el alto nivel de deuda que sigue existiendo, especialmente en los balances del sector público), o el hecho de que los datos demográficos son tales que la población es cada vez más vieja. Y hay también mucha regulación que está restringiendo la capacidad de los bancos para prestar y dar crédito. Todos estos factores pueden impedir al Banco Central a subir los tipos. Y aun cuando las tasas suban, el nuevo nivel neutral estará por debajo de lo que ha sido ese nivel neutral histórico en los mercados.
Así que estamos esperando que las tasas neutras reales se sitúen en torno al 0% con relación a una media histórica que estado cerca de un 2%. Así que eso es muy importante, y la implicación para las distintas clases de activos, ya se trate de bonos o acciones, es tal que los rendimientos van a ser menores. Por tanto estamos pronosticando un retorno de los bonos cercano al 3%, y un retorno de la bolsa cercano al 5%.
La buena noticia es que también esperamos que la volatilidad sea menor en los mercados. Así que, en general, creemos que es muy importante que los clientes se centren en la gestión activa, que piensen en formas más inteligentes para obtener la misma exposición a beta y que una vez más se centren en los resultados en lugar de centrarse en estrategias sectoriales individuales.
F.L.: Una de las particularidades de las estrategias de rendimiento de PIMCO, corríjame si me equivoco, es que el peso de los emergentes ha aumentado en estos últimos meses. ¿Es eso cierto? Y si es así, ¿por qué?
T.S.: Claro. Pues, sí, el Global Income Fund sigue una estrategia de múltiples factores, y una de las áreas en las que podemos invertir son los mercados emergentes. Limitamos la exposición de los mercados emergentes a un 20%. Ahora bien, en el último año (2013), por ejemplo, se vio mucha volatilidad en los mercados emergentes. Esta volatilidad fue impulsada por el hecho de que la Fed hablase del “tappering”. También se vio una cierta desaceleración procedente de China y empezamos a ver algo de riesgo político surgiendo de determinados mercados emergentes. Así pues, el año pasado, vimos una rentabilidad significativamente más baja en el conjunto de los mercados emergentes, ya sea los bonos locales o en divisa fuerte.
Al comienzo de este año, cuando nos fijamos en la valoración, los mercados emergentes parecían particularmente atractivos. Así, por ejemplo, en moneda local, el rendimiento era de un 7%, en moneda fuerte la diferencia entre el spread de mercados emergentes soberanos y los bonos del Tesoro estaba cerca de unos 400 puntos básicos, y sentimos que en ciertos países, países donde los fundamentales siguen siendo razonablemente sólidos, el sentimiento había sobrepasado los fundamentales.
Así, empezamos a buscar en el conjunto de oportunidades y una de las áreas en las que hemos encontrado especialmente atractivo fue Brasil. Ahí es donde hemos aumentado la exposición del Income Fund. Hemos invertido en bonos brasileños vinculados a la inflación, en los que el rendimiento real era muy atractivo desde el punto de vista de valoración. Sentimos que desde una perspectiva fundamental, el país era bastante sólido, tienen un nivel de deuda externa sobre PIB muy bajo, también tienen un nivel muy alto de reservas en divisas y este es un área en el que tácticamente hemos invertido. Ahora bien, en los últimos tres meses los bonos de mercados emergentes han tenido un fuerte repunte, por lo que esta posición ha funcionado muy bien para nosotros.
F.L.: Bien perfecto. Bueno, Tanya, muchas gracias por sus puntos de vista sobre las estrategias de rendimiento de PIMCO. Muchas gracias.
T.S.: Gracias por invitarme.
