Mayo ha sido un mes para olvidar en el mercado de bonos: ha sido, en efecto, el peor mes de estos últimos nueve años, con una caída del 1.5% para el índice Merrill Lynch Global, debido al desplome de los bonos del gobierno de EEUU (-2%) que han afectado negativamente a los fondos de deuda pública del área dólar que han registrado una pérdida media del 1.71% en dólares (-0.01% en euros).
Nada de burbuja
Por pequeño que sea, cualquier movimiento de la Fed que indique una posible reversión de la política monetaria, es suficiente para ahuyentar a los inversores y reavivar el debate sobre posibles burbujas en el mercado. John Rekenthaler, Vicepresidente de Research de Morningstar, descarta esta hipótesis: “Es cierto, afirma, que Estados Unidos podría encontrarse en una situación similar a la de Japón, con un largo período de escaso crecimiento, estancamiento de los precios de los activos, baja inflación y rentabilidades de bonos en mínimos”. Por el momento no hay motivos suficientes para hablar de burbujas, pero sí de precios excesivamente elevados.
Las declaraciones de Rekenthaler surgen de la nueva definición de “burbuja”, propuesta por Cliff Asness, el fundador de Aqr Capital Management (una empresa americana de fondos de gestión alternativa), y que ha sido útil para detectar posibles burbujas en determinadas ocasiones. Según esta teoría, podremos hablar de burbujas cuando no exista argumento racional para explicar los niveles de precio que se hayan alcanzado. Un ejemplo lo presenciamos en el año 2000 en el sector tecnológico, cuando no había ninguna “historia creíble” para justificar los niveles de 5000 puntos en el Nasdaq. En su momento se encontraban muchas razones para tratar de defender estas valoraciones extremas pero los números no cuadraban. Había ciertamente buenas compañías, pero no todas no lo eran.
Esta nueva definición de burbuja es más restrictiva que las que comúnmente se han utilizado y que no eran medibles. El hecho de que el mercado de bonos sea demasiado caro para algunos y una burbuja para otros y que por lo tanto puede haber un margen de error en la valoración aleja, al menos por el momento, el riesgo de un desplome.
¿Qué cuentan los bonos del Tesoro?
Los analistas, sin embargo, están tratando de evaluar escenarios futuros. Estudios sobre lo que sucedió en los bonos del Tesoro durante los ciclos de la política monetaria restrictiva de los últimos 25 años señalan que éstos han causado un aumento significativo en las tasas de interés a largo plazo, sobre todo debido a un aumento de las expectativas de inflación. Dado que hoy en día el encarecimiento del coste de la vida no está al orden del día, el aumento de los retornos, concluyen, se producirá de de manera gradual.
La curva de tipos de los bonos del gobierno americano es considerada como un instrumento muy útil para el inversor por su capacidad de predicción. No obstante algunos economistas dudan de esta capacidad en el contexto actual, comenta Anthony Doyle, del equipo de Renta Fija de M&G: “la regla general según la cual la diferencia entre la rentabilidad de los bonos a 10 años y a 3 meses se vuelve negativa antes de una recesión sigue siendo válida, como lo demuestran los valores registrados antes de la crisis de 1990-1991, 2001 y 2008”.
