Cuando uno piensa en diversificar una cartera de fondos siempre tiene tendencia a hacerlo en términos de grandes regiones. Si uno tiene, por ejemplo, una cartera centrada en valores españoles (que es el caso de muchos inversores particulares) lo normal es buscar diversificación invirtiendo una parte de la cartera en Estados Unidos, en Japón o en los mercados emergentes. Pero también se puede conseguir beneficios diversificando a nivel de países, incluso pertenecientes a una misma zona monetaria (como la Zona Euro), sobre todo para aquellos inversores que no están dispuestos a asumir riesgo divisa con sus ahorros. En el caso del inversor español que quiera adoptar esta estrategia las miradas se dirigen lógicamente hacia países como Alemania y Francia. El país germano ha atraído especialmente la atención de los inversores por su envidiable situación económica, comparado con la nuestra.
Contrariamente a lo que uno puede pensar las rentabilidades obtenidas a largo plazo por estos tres mercados (España, Alemania y Francia) han sido francamente dispares. En la tabla adjunta se puede apreciar como en ese periodo de tiempo el mercado alemán ha batido claramente al español (con una rentabilidad anual del 3,4% frente a un 2,1% anual) y como la bolsa francesa (medida por el índice MSCI France con dividendos incluidos) ha incluso registrado una rentabilidad negativa (del -0,5% anual). También destacan las diferencias en cuanto a la volatilidad de estos tres mercados.
Rentabilidad y volatilidad de los mercados alemán, francés y español.
Pero, y eso es lo más importante en lo referente a la diversificación de cartera, las diferencias entre estos tres mercados también se dejan notar en la repartición sectorial. Los inversores saben perfectamente que el mercado español está muy concentrado en pocos valores, con un fuerte peso del sector bancario (más de un 40%). Pero a lo mejor no son conscientes que sectores como el de materiales, el de consumo, el de tecnología y el de salud prácticamente no tienen representación en nuestro mercado, al contrario de lo que ocurre en Alemania y Francia… de ahí el beneficio de diversificar
Composición sectorial de los mercados alemán, francés y español.
- Datos a 31 de mayo de 2011
Tricolore Rendement:
Estrategia: Fondo que invierte en compañías francesas de gran tamaño a través de un disciplinado proceso estilo Value, con un enfoque largoplacista.
Selección de Valores: La selección de valores es puramente Value o bottom-up, centrándose en tres pilares principales: compañías con alto dividendo, nombres que consideran infravalorados por el mercado y liquidez, cuyo porcentaje en cartera puede llegar a ser de hasta un 25%.
Construcción de Cartera: Bajo condiciones normales la cartera se concentrará en unos 25- 30 nombres, invirtiendo cerca de un 20% en compañías de mediana capitalización. La gestión es largoplacista, luego la rotación en cartera no será muy alta (aprox. 25% al año). Estos factores hacen que el fondo no tenga mucha semejanza con el índice de referencia.
Gestión del Riesgo: El equipo gestor sigue un enfoque de protección del capital, en el que al menos la mitad de las posiciones en cartera serán defensivas, incluyendo el nivel de liquidez antes mencionado. Este enfoque de gestión del riesgo hace que su volatilidad sea menor que la de sus competidores.
Precio: El fondo es algo más caro que la mediana de fondos de su categoría Morningstar.
SSgA France Index Equity Fund:
Estrategia: Sólido fondo de gestión indexada que busca replicar el índice MSCI France, luego se encuentra dentro en la categoría RV Francia Cap. Grande.
Selección de Valores: Los gestores siguen una replicación física y completa del índice MSCI France. Podrán utilizar algo de futuros para gestionar los reembolsos del fondo, y también llevarán a cabo Security Lending para amortiguar la merma de los costes.
Construcción de la Cartera: La composición de la cartera será igual que la del índice MSCI France, que es diversificado y normalmente cuenta con 80-90 compañías, más que otros índices como el CAC 40.
Gestión del Riesgo: El índice de referencia es diversificado, si bien la suma del peso de las 10 primeras compañías es cercana al 50%, lo que supone cierto riesgo de concentración.
Precio: Como es de esperar en un producto de gestión pasiva, el precio es menor que el de la mediana de su categoría, si bien también es más barato que la mediana de fondos indexados similares.
DWS Aktien Strategie Deutschland
Estrategia: Sólido fondo que invierte en compañías Alemanas de gran tamaño, combinando un estilo de inversión top-down y bottom-up, y con cierta libertad a nivel de tracking error.
Selección de Valores: La selección de compañías integra un proceso de inversión top-down o Macro de la casa, que busca identificar las tendencias a largo plazo según sector y región analizando factores políticos, demográficos, etc. A nivel compañía o bottom-up, prestarán especial énfasis en los equipos directivos de cada nombre en cartera, reuniéndose con los mismos. Otros factores a considerar son la posición de cada compañía con respecto a sus competidores y la capacidad de generar flujos de caja a largo plazo.
Construcción de Cartera: El universo de inversión del que se nutre el proceso es el HDAX, que cuenta con 110 nombres. El gestor tiene cierta flexibilidad para desviarse del mismo, pudiendo invertir entre un 10% y un 15% en compañías fuera de este índice, según su convicción en cada momento.
Gestión del Riesgo: El fondo puede tener un nivel de liquidez de hasta un 15%, pero normalmente se encontrará en un rango del 2%-5%. A 3 años el nivel de riesgo del fondo es superior al de la media de fondos en su categoría Morningstar, principalmente debido a posiciones en el sector financiero durante la crisis de 2008.
Precio: El precio del fondo, medido por su Ratio de Costes Totales (TER) es ligeramente inferior al de la mediana de fondos en su categoría Morningstar RV Alemania Cap. Grande.
FPM Stock Pickers All Cap Germany
Estrategia: A diferencia de otros fondos que invierten en compañías alemanas de gran capitalización, este lo hace en nombres de un tamaño menor, por lo que encuentra en la categoría Morningstar RV Alemania Cap. Pequeña/Mediana.
Selección de Valores: En el primer paso de la selección de valores el gestor analiza el modelo de negocio de la compañía para ver los drivers de su crecimiento, como son posición competitiva y crecimiento potencial. En un segundo nivel el equipo centra sus esfuerzos en reunirse con la dirección de cada nombre en cartera, para asegurarse de que actúan conforme a los mejores intereses de los inversores. Por último llevarán a cabo un análisis fundamental específico, centrándose en modelos de descuento de flujos de caja y ratios de valoración.
Construcción de la Cartera: El objetivo del fondo es mantener un equilibrio entre compañías con mayor potencial de crecimiento (pequeñas/medianas compañías) y nombres de mayor tamaño y estabilidad. La cartera normalmente cuenta con 30-50 nombres en cartera.
Gestión del Riesgo: La concentración de la cartera es normalmente alta, e históricamente las 10 primeras posiciones han pesado el 50%-60% de la cartera total. El nivel de volatilidad del fondo (medido por la desviación típica) ha sido históricamente algo superior al de la media de su categoría, pues la mayoría de fondos en la misma tienen un peso menor en pequeñas compañías.
Precio: El TER del fondo es inferior al de la mediana de su categoría, pero su comisión sobre rentabilidad no aplica el High Watermark, hecho que vemos negativamente.
DWS Deutschland
Estrategia: Al igual que otros productos de la casa, sigue un enfoque que combina estilos top-down y bottom up. El núcleo del fondo lo forman las principales compañías Alemanas.
Selección de Valores: El proceso de selección de compañías es muy similar al del DWS Aktien Strategie Deutschland antes descrito, luego combinarán visiones Macro con análisis fundamental de las compañías. Para este último análisis se centrarán en la fortaleza de los balances de las compañías e intentarán reunirse con los equipos directivos de las mismas. Asimismo, la valoración de cada compañía es un aspecto clave a tener en cuenta.
Construcción de Cartera: El fondo es ligeramente más conservador que otros de la casa, si bien el gestor puede realizar apuestas de un +/-4% con respecto al índice de referencia según su convicción en cada momento.
Gestión del Riesgo: A corto plazo, el nivel de riesgo del fondo, medido por la desviación típica es superior al de la media de su categoría e índice de referencia. Más a largo plazo los números son algo mejores, hecho que también refleja el Rating de Riesgo de Morningstar.
Precio: El Ratio de Costes Totales (TER) para este producto es ligeramente menor que el de la mediana de su categoría Morningstar, si bien no se trata de una diferencia significativa.
