La normativa Europea a través de UCITS pone al alcance de los inversores, tanto particulares como institucionales, una serie de vehículos que utilizan estrategias alternativas en su proceso de inversión pero que a la vez tienen las ventajas de liquidez y transparencia que los Hedge Fund “puros” no suelen tener.
Si bien desde Morningstar no solemos recomendar tener el núcleo de la cartera invertida en este tipo de vehículos, que suelen buscar rentabilidades absolutas en todo tipo de entornos, sí nos parecen buenos diversificadores del riesgo y por tanto pueden ocupar un papel complementario en cartera, con el objetivo de maximizar la rentabilidad-riesgo de nuestro dinero invertido.
La mayoría de los inversores acuden a este tipo de producto en busca de correlaciones relativamente bajas con respecto a tipos de activos más “tradicionales”. Sin embargo, puede sorprender que en ocasiones estas correlaciones no son tan bajas y que productos aparentemente sin riesgo direccional, en realidad sí lo tienen. Por ello, nos parece más interesante utilizar el concepto de “bear correlation”, es decir la correlación de cada fondo en períodos de bajada, porque es precisamente en períodos difíciles cuando el inversor necesita más que nunca tener productos en cartera descorrelacionados, que amortigüen la caída. Lógicamente lo ideal sería encontrar productos con “bear correlation” bajas pero “bull correlation” alta, de manera que limitemos pérdidas en caídas del mercado pero capturemos parte del rebote en las subidas.
Fuente: Morningstar Direct
A través de las carteras completas de los fondos que Morningstar recopilar y analiza, hemos encontrado que los fondos de fondos españoles invierten en muchas ocasiones, en mayor o menor medida, en fondos UCITS de gestión alternativa.
Por ejemplo, dentro de los fondos más populares en estrategias Long-short de renta variable, encontramos nombres como Alken Absolute Return Europe, gestionado por el conocido Nicolas Walewski y que actualmente tiene una exposición al mercado neta del 50%. La versión long-only de este producto (Alken European Opportunities) cuenta con la opinión positiva por parte de Morningstar, como refleja su Analyst Rating de Silver (la escala es Gold, Silver, Bronze, Neutral y Negative). Otro nombre que aparece en este apartado es el BSF European Absolute Return, gestionado por un miembro del equipo del experimentado Nigel Bolton y que cuenta con el Morningstar Analyst Rating de Bronze. Es interesante comprobar que la “bear correlation” a tres años de este producto es negativa frente al índice MSCI Europe NR (-0,08), mostrando una buena fortaleza cuando los mercados sufren, que cuadra con sus límites de exposición neta al mercado en un rango de -10% a +20%. Por su parte, el GLG European Alpha Alternative, que cuenta con el Morningstar Analyst Rating de Bronze, también está en un rango reducido de exposición neta del -5% al +15%, si bien ha mostrado una “bear correlation” superior (+0,42). Uno de los fondos con más volumen en este área, y presente en numerosos fondos de fondos españoles, es el Schroder GAIA Egerton Equity, gestionado por John Armitage, de la gestora Egerton Capital Limited. Suele mantenerse siempre largo en términos netos, luego su correlación con índices de bolsa (y su bear correlation) es más alta que otros fondos long-short.
Dentro de los fondos market neutral encontramos en muchas carteras el conocido Dexia Index Arbitrage, gestionado por Emmanuel Terraz desde 2003 y que buscar explotar oportunidades que surjan en los rebalanceos de índices de referencia seguidos por el mercado. Cuenta con una “bear correlation” significativamente negativa frente al MSCI World (-0,54 a 3 años).
Por otro lado, los fondos de volatilidad también suelen ser excelentes diversificadores de cartera, como muestran el Amundi Fds Absolute Vol Euro Eqs o el Amundi Fds Absolute Vol World Eqs, ambos gestionados por Gilbert Keskin y que cuentan con “bear correlations” negativas frente a índices de bolsa globales o europeos (en el entorno de -0,50). Intentan generar rentabilidades absolutas a través de exposición a la volatilidad de los mercados de renta variable.
Una opción que se encuadra en la categoría Morningstar Alt-Multistrategy es el Fulcrum Altern Beta+ Daily Fd, que cuenta con el rating cualitativo de Bronze por parte de Morningstar. Está gestionado por el prestigioso economista Gavyn Davies, y busca generar
rentabilidades positivas (Libor + 500 p.b.) usando asset allocation estratégico y táctico (trend-following) e implementando estrategias de cobertura que protejan la cartera.
Dentro de los fondos que hacen arbitraje de fusiones, hemos encontrado en muchas carteras el Merrill Lynch IS York Event Driven, gestionado por York Capital Management, firma que cuenta con casi 20 años de experiencia gestionando este tipo de estrategia. Como es habitual para fondos event-driven, la correlación y (bear correlation) suele ser alta con respecto a índices de bolsa. Otro fondo popular dentro de este nicho es el Dexia Long-Short Risk Arbritrage, lanzado en 1999. En este caso la “bear correlation”, aunque también positiva, es sustancialmente inferior a la del fondo anteriormente mencionado.
Si nos detenemos en los fondos que invierten en divisas, encontramos un fondo algo menos conocido en el mercado español pero que cuenta con cerca de 650 millones de Euros bajo gestión, el Brevan Howard InvestII Macro FX. Se trata de un fondo de liquidez semanal que invierte en futuros y opciones de divisas con vencimientos inferiores a un año. Muestra una “bear correlation” negativa tanto frente a índices de renta variable como frente a los mercados de renta fija (gubernamental o corporativa).
En cuanto a renta fija, un fondo con mucho tirón en el mercado es el JB (Julius Baer) BF Absolute Return. Cuenta con más de 6.000 millones de euros bajo gestión y está asesorado por GAM International Management. Invierte en una amplia variedad de bonos de distintos vencimientos, calidad crediticia, país y divisa, así como en productos derivados en consonancia con su objetivo de rentabilidad absoluta. Guarda una “bear correlation” de solo 0,13 frente al MSCI World a 3 años, pero lógicamente las correlaciones con índices de renta fija son superiores. Actualmente el equipo gestor está infraponderado en dólar americano y mantiene cerca de dos tercios de la cartera en activos AAA.
Fuente: Morningstar Direct
